基金进入静默期 8月参与股市积极性下降

　　8月股市在“维稳”的政策基调下将维持窄幅振荡状态，同时已经运作的基金目前仓位维持较低水平，基金再度主动大幅减仓的意愿下降，因此基金对股市资金需求也会下降。从基金的资金角度看，8月基金参与股市的积极性下降，基金可能进入“静默”期

　　申银万国 朱赟

　　总体结论

　　8月股市在“维稳”的政策基调下将维持窄幅振荡状态，正面因素来自大宗商品价格回落使得国内通胀压力减小，国内紧缩财政政策有所微调等，而负面因素则是经济下滑趋势逐步明朗情况下，国内需求下降以及受制于国外经济下滑出口减速等。在投资信心仍较脆弱的情况下，股市环境仍维持弱势整理状态。在此环境下基金投资者可能仍需要等待更有利的投资环境和投资机会。

　　7月共有9只股票类基金成立，但总体成立规模仅有50亿，单只基金平均规模呈下降趋势，基金一级市场的资金供给有限。同时已经运作的基金目前仓位维持较低水平，基金再度主动大幅减仓的意愿下降，因此基金对股市资金需求也会下降。从基金的资金角度看，8月基金参与股市的积极性下降，基金可能进入“静默”期。8月我们仍将维持谨慎的投资策略，等待投资机会。

　　股市环境：市场进入选股有效阶段

　　8月市场的主题词是“奥运”，但是其衍生词是“稳定”。社会要稳定、经济要稳定、资本市场更要稳定。我们预计未来一个月管理层将致力于维护资本市场的稳定。需要注意的是这里的管理层不在局限于证监会，而是推展到了最高决策机关。我们注意到在七月的中央政治局经济工作会议的精神里，首度两提资本市场，并强调资本市场对稳定经济预期的作用。在经历了过去两年轰轰烈烈的证券化之后，资本市场在经济和决策中的地位有了显著提升。所以我们预计未来一个月管理层将综合运用各种手段来维护市场稳定，手段可能包括：看多言论、制度催化剂和平准基金等。

　　我们预计未来一个月的市场将维持目前窄幅波动的状态。基本面两大正面因素是大宗商品价格开始回落，国内的紧缩政策出现放松的趋势。但负面因素来自于投资者对未来需求下降的担忧无法消除。在市场经历了前期系统性的大幅下跌之后，许多股票的估值已经回落到有吸引力的水平，并且未来只要不出现极端情况，市场再大幅系统性下跌的概率不大，所以我们认为目前已经进入了选股的有效阶段。

　　在股市整体环境仍较弱的情况下，通过选股可以使得部分基金获得超额收益，但在基金整体投资趋于谨慎的情况下，基金仍会以控制仓位为主要防范风险手段，这也会大大降低选股对基金超额收益的贡献。

资金面：基金参与力度将下降

　　2季度末基金持股市值占A股流通市值比例为23.59%，基金仍是股市重要的机构投资者之一，基金的资金流动对股市影响较大。下面我们从资金供给角度讨论基金对股市影响。

　　基金的资金供给

　　在目前市场环境下，基金新增资金基本是通过新发基金募集，近期基金仍在密集发行，但发行规模大幅缩水，7月共有9只基金成立，且全是股票基金(包括股票型基金和混合型基金)，但总体募集规模仅有50亿份，创下今年以来股票基金平均募集规模最小的纪录。基金发行市场的冷淡也代表着投资者对股市投资信心较弱，基金的新增资金供给非常有限。

　　另外，现有基金规模处于下降过程中，从今年1、2季度公布的基金规模看，基金整体规模呈现缩小趋势，特别是股票基金规模减少较多，1、2季度股票基金份额分别减少0.16%、1.86%，2季度末开放式股票基金份额较去年底减少93.86亿份，虽然绝对数量下降并不多，但考虑新发基金的新增供应量，实际基金净赎回仍较大，基金手里的资金处于净流出状态。

　　基金的资金需求

　　基金的资金需求主要体现在流动性需求上，在基金投资者不出现大量恐慌性赎回的情况下，基金的资金需求量也相对较低，主动减仓意愿并不强。

　　目前基金没有主动大幅减仓意愿的主要原因是基金的股票仓位已经降到较低水平，2季报显示所有股票基金平均股票仓位为71.88%，与历史仓位相比，目前基金整体仓位水平已经与2005年基金平均仓位水平接近，基金再大幅主动减仓可能性下降。但是，同时我们也看到封闭式基金仓位水平降到历史低位，封闭式基金在不考虑资金流动性影响的情况下，大幅降低仓位说明封闭式基金对未来市场表现比较谨慎，而历史上看封闭式基金做时机选择并不积极，大类资产配置调整也不灵活，因此本次大幅降低仓位可能是作为长期投资调整，并不会在短期内受市场环境的变化有所改变。这可能也能代表开放式股票基金的投资态度，这将成为下半年基金谨慎投资的写照。我们认为下半年基金在整体仓位相对平稳的情况下，主要操作是调

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