武钢权证上市交易定价的影响因素分析

武钢权证将于11月23日上市武钢认购权证和武钢认沽权证将于11月23日在上海证券交易所上市。认购权证行权价2.90元，认沽权证的行权价3.13元，二者均为欧式权证，有效期12个月，流通数量分别为4.74亿份。

..认购权证和认沽权证的理论价值分别为0.509元和0.696元根据B-S模型，武钢股份在2.76元时，其认购权证和认沽权证的理论价值分别为0.509元和0.696元,由于波动性水平的差异,认购权证的理论价值在0.50元~0.60元之间,认沽权证的理论价值在0.66元~0.80元之间。

..基本投资策略对于以参加股改方式获得权证的投资者，可考虑在武钢股份恢复交易后先行卖出而保留权证，权证可择机卖出。

我们预计，武钢认购权证的价格在0.6元以上交易的可能性较大，若其交易价格在0.5元以下可考虑买入，在1.2元以上则应考虑卖出；认沽权证的价格在0.8元左右，若其交易价格在0.6元以下可考虑买入，在1.3元以上则应考虑卖出。

根据武钢股份发布了股权分置改革对价实施方案的安排，武钢集团所送出的武钢认购权证和武钢认沽权证将于11月23日在上海证券交易所上市。武钢认购权证和武钢认沽权证都是作为武钢股份股权分置改革对价支付的方式而由大股东武钢集团支付给流通股股东的，其中，一份认购权证可以2.90元的价格向武钢集团购买一股武钢股份的股票，一份认沽权证可以3.13元的价格向武钢集团出售1股武钢股份的股票，两权证的存续期均为12个月，流通数量均为4.74亿份。

武钢认购权证和武钢认沽权证都是欧式权证，可利用经典的权证定价模型B-S模型定价，认购权证的B-S模型可表述为：

其中，C：权证价值；S：股票现在的价格；X：股票的行权价格；f R：

无风险利率；T：距行权到期日所剩时间；σ：股价波动率；( ) 1 N d和( ) 2 N d是标准正态分布函数。

认沽权证的B-S模型与此类似。

由上述表达式可知，为了估计权证的价值，股价波动率的水平对权证的价值非常重要，其次是无风险收益率的水平，并需要对价格波动水平、无风险收益等指标进行合理的估计，这里，我们重点对武钢股份的交易价格收益水平进行估计。有许多理论与方法是专门针对价格波动水平的估计的，我们采用历史模拟方法估计其大小。武钢股份是1999年8月3日上市交易，至2005年10月28日共计1470个交易日，以100个交易日为时间区间，价格对数收益率的日最大波幅为3.84%，最小波幅为1.21,日平均波动水平为2.48%，加权平均波幅为2.64%。换算为年度指标，相应数值见下表，波动率主要介于45%-57%之间，为此，我们计算时取波动率为48%，同时，以3.3%为无风险收益指标。