2007-8-13 11:50:00 来源: 中国基金信息网() 网友评论篇
浏览统计: 【字体：大 中 小】
其次，我们还考察了我国近年来企业盈利和生产效率的变化，发现我国企业盈利毛利率在下降，但税前利润率却在上升，这一方面说明了要素成本的低下，也说明了我国企业生产效率的提高。我们对整个经济全要素生产率的分析结果，发现我国目前全要素生产率尽管在提升，但还远远不够，未来还有较大的提升空间。此外，我们分析认为我国目前生产效率的提升主要来自具体行业内部的效率提升，而行业间转移的效应却几乎没显现。我们认为未来在要素价格重估的大背景下，行业内部的效率将继续提升，而行业转移的效应将更加显现，要素价格的重估将降低低效率行业的利润率，从而使得更多企业转移到高效率行业上来，经济的结构将发生变化，这个经济的生产效率将改善，而整个经济也将获得较好的可持续发展。
最后，我们从微观上分析哪些企业在这样的背景下能更加凸显其竞争力。
一、对工业化进程中生产率的考察
1、工业化进程中的结构性变化
下表显示的是随着工业化深入，不同收入层次上，部门增长的因素变化情况。从表中我们可以看出，全要素生产率总体上呈上升趋势，而收入$560-$1120之间制造业年增长率最快，全要素生产率增长也最快，而收入在$1120－$2100之间，服务业的年增长率和全要素生产率最快。这也意味着经济结构的变化。
2、对制造业的增长分析
经济的高速增长几乎总是与第二产业主要是制造业的高速增长联系在一起，这是发展处于中间阶段的特点。下表中给出了日本、南朝鲜、土耳其和南斯拉夫在工业化进程阶段整个制造业全要素生产率、总产出、资本、劳动和物质投入的平均增长率。这些国家在工业化进程中制造业都表现出了高速增长。从具体行业上考察，机械、电力机械保持了高速增长，其全要素生产率的增长也较快。
二、对我国生产率的分析
1、中国企业盈利能力在提升
中国企业实际盈利能力究竟如何目前存在着较大争议。世界银行中国代表处的经济学家们研究发现，中国工业企业利润率自1999 年以来快速提升，国有企业与民营企业平均资本回报率均有大幅提升。但是，基于相同数据，TPG 新桥集团单伟健的计算结果却显示，1995～2005 年间中国企业毛利率有所下滑。我们认为，世界银行和单伟建的结论都没有错，因为ROE 和毛利率是两个不同的概念。根据中金公司对相同的数据进行了计算（数据描述见附录），计算结果显示，税前利润率、ROE、ROA 等总利润率指标均显示中国企业盈利能力有所上升，但毛利率却在下降。具体来看，税前利润率从2001 年的5%上升到2006 年的6%左右，而ROE 和ROA 分别从1995 年的4.8%和1.7%提高到2005 年的14.4%和6%。但是，正如单建伟指出的那样，同期毛利率却从18.4%下降到了15.6%。
税前利润率和毛利率的主要差别在于前者从更为广泛的角度衡量企业盈利能力。
从下面对税前利润的分解图中我们可以发现工业企业其他成本（包括营业费用、管理费用和财务费用）上升速度远低于收入增长。我们认为原因在于：
1）生产效率的提高节省了企业的营业、管理费用。
2）宽松的劳动力市场条件使得劳动力成本上升幅度低于劳动生产率。
3）较低的利率使得企业的资金成本较低，从而财务费用也被控制了。
2、要素价格变动对企业盈利的影响
通过对企业利润率与要素价格的相关性分析，我们可以发现利润率与大宗商品价格、单位劳动力成本（即实际工资/劳动生产率）、以及实际利率相关（见下表）。具体来说，大宗商品价格相对于PPI 的上升将提高上游企业利润率，压低下游企业利润率。单位劳动力成本与实际利率的下降则将提高所有行业利润率。近年来大宗商品价格、单位劳动力成本和实际利率的变动趋势显然推动了中国工业企业利润率水平的提高（图）。
但是我们预计在未来的时间里，我国的要素价格面临重估，其资源价格、单位劳动力成本和实际利率都将面临上升趋势。而这种上升趋势将削弱企业的盈利能力。从上中下游行业对各要素价格的敏感性情况来看，上游行业显然受益于原材料价格的上涨，而中下游行业的利润在各生产要素价格提升下，其企业盈利将受到压缩。企业利润的可持续增长必须依赖于生产效率的提高。
3、我国生产效率还有较大提升空间
面临要素价格的重估，企业盈利将受到影响，但是我们观察发现，我国的生产效率在逐步提升，这将部分抵消要素价格上升对企业盈利的影响，使得企业将获得持续的增长能力。我们从他国工业化进程的历史中曾
