长盛基金2007下半年投资策略报告

是体现了政府对于经济结构调整的取向，这一方向具有不可逆性。中国对高耗能高污染行业的整治工作的进行，对于钢铁行业而言是外部成本内部化的过程，在这一过程中，大型钢铁企业受到的冲击明显的小于中小型钢铁企业。企业纵向一体化战略越来越成为中国大型钢铁企业的选择。原材料的争夺日趋激烈，纵向一体化有利于稳定原材料的供应和预期。下游行业的需求日益差异化，涉足下游行业会使得钢铁企业更加了解需求，有助于提高企业的利润，减少企业的盈利波动性。

　　从未来政策的整合与调整的角度来看，未来整个行业的资源整合是一个趋势，大钢铁公司在这种整合中受益。我国《钢铁产业发展政策》明确指出：到2010年，形成两个3000万吨级，若干个千万吨级的具有国际竞争力的特大型企业集团。我国十一五规划也提出：通过增强自主创新能力，建设新一代技术先进、具有强大竞争力的新钢铁基地。在资源整合造就钢铁特大型企业的过程中，市场将对钢铁蓝筹股进行价值重估。

　　2、投资策略

　　从行业的基本面来看，钢铁行业处于景气上升周期，这是投资钢铁行业的主要理由。我国钢铁行业经历了05－06年的短暂调整之后继续进入周期性上升通道。主要表现在：1、钢材价格持续上涨；2、房地产的升温刺激我国钢材需求不断增加；3、国民经济稳定增长对钢铁需求形成有力支撑。下半年我们建议关注并增持龙头公司，即具有规模扩张、核心技术、成本优势的龙头上市公司。

　　电力行业

　　1、行业周期见底回升

　　我们认为07～09年火电行业即将进入新一轮的景气周期。如果考虑到08年可能实行第三次煤电联动，则情况更为乐观。而推动行业复苏的原因除了电力需求旺盛和装机增速下降外，还有大量新机投产导致整个行业供电煤耗和单位固定成本的下降。

　　我们在要素价格持续提升的判断下，我们认为煤炭价格将平稳走强。尽管煤电联动保证了电力行业的利润率，但是我们发现行业的供电煤耗和单位固定成本也在持续下降，大容量、高参数机组的批量投产和小机组的大量淘汰使整个行业供电煤耗大幅降低，将有效抵御煤价的上涨，拉低单位燃料成本。这是行业自身为抵御煤炭成本上升而提升运营效率的表现。07 年发电用煤的热值仍会有一定程度的改善，根据1-4 月的数据，原煤热值提高了2.5%左右。随着06 和07 年大容量机组的投产以及小火电的退役，预计供电煤耗下降10 克/千瓦时左右（即3%），因此全年单位燃料成本下降0.5%左右。预计08 和09 年煤耗将继续大幅下降，因此单位燃料成本仍然乐观。

　　从政策层面来看，为了降低单位能耗，政府推出了节能降耗的种种政策，其中电力行业最重要的就是上大压小政策的推出。在十一五期间，电力行业将淘汰5000 万千瓦的燃煤小火电机组和近1000 万千瓦的油机。在新的政策下，我们认为大机组、大电力企业将明显受益，行业格局也将因此发生变化，五大发电集团的行业整合并购将加速。

　　在资本市场上，电力行业未来几年将是资产注入和整体上市的高峰期。在国资委公开表示和国家十一五规划中明确提出鼓励电力企业整体上市后，整体上市的政策性障碍已经扫清。而过去几年高速扩张导致的资产负债率高企，以及为今后的并购做准备，是发电集团对上市公司进行资产注入的原动力，同时地方发电集团实现电力资产整体上市还可增加央企并购难度。因此未来几年无论是中央企业还是地方企业将是资产注入和整体上市的高峰期。

　　2、投资策略

　　我们认为电力行业向好的理由主要有四个：一是整个行业的饿景气在未来几年持续向好；二是煤炭价格将平稳走强，目前行业的供电煤耗和单位固定成本也在持续下降；三使节能降耗政策下，五大发电集团的行业整合并购将加速；四是未来几年将是电力行业资产注入和整体上市的高峰期。我们认为基本面较好且资产注入预期明确行业龙头公司在当前市场条件下最具有投资价值。

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