A股10月行情面临严峻考验

、国际铜业研究组（ICSG）、CRU等机构均认为，07年上半年全球精铜供应存在短缺，短缺量为13—30万吨。在上述所有机构对全球基本面的乐观预期中，对中国需求的乐观判断是主要依据。ICSG称，今年前5个月中国的表观费量成长37%；WBMS认为，中国1—6月份消费了238.7万吨精铜，比上年同期的170.1万吨增长了40.3％。可以看出，上半年中国进口铜的大幅增长，是造成这些机构对中国铜消费非常乐观的直接依据。我们认为，上半年全球实际需求量比上述数据可能要小一些。随着中国净进口量的下降以及美国房地产市场疲软所引起的铜需求回落，可能会对今后一段时间国际市场的供求关系产生不利影响。

电解铝行业持续向好

氧化铝产量快速扩张，氧化铝价格将继续回落。2006年国际有约400万吨的氧化铝新增产能投产，供应增长的幅度将超过需求，使得2006年世界氧化铝供过于求56.7 万吨。根据国家统计局和有色协会的统计，07年前5个月中国大约生产了762万吨氧化铝，同比增长了56％；同期氧化铝进口量为232万吨，下降了17％；考虑到非冶金氧化铝需求在内，估算前五个月对氧化铝的需求达到997万吨，市场供求基本平衡。

而从氧化铝价格的变化来看，近期氧化铝价格逐步走软，目前国际氧化铝FOB价回落至350美元/吨左右，国内氧化铝报价则回落至3500—3700元/吨左右，中铝也在9月13日将氧化铝出厂价格调低至3500元/吨。氧化铝价格下跌减轻了电解铝企业的成本压力。

2007年上半年，在中国新增产能快速投放以及西方闲置产能陆续重启的双重推动下，全球原铝产量呈加速增长之势。在国际铝协（IAI）已经公布的5月份综合产量统计中，2007年前五个月累计产量达到1496.4万吨，比去年同期的1338万吨增加了11.8%，其中5月份产量同比增长了11.5%。以增速衡量，2007年上半年的增速为近年之最。

06年下半年，氧化铝价格的大幅下跌以及铝价稳中趋升的现状，引领电解铝行业自06年下半年开始进入景气周期。由于氧化铝产能的迅速扩张，未来氧化铝价格将保持较低水平；而电解铝市场的供需平衡以及铝价相对于其他有色金属品种的低价格涨幅，使得国际铝价能够保持坚挺。电解铝和氧化铝这种较大的差价，是电解铝公司业绩大幅提升的基础。我们判断这种态势将至少维持到2009年，电解铝行业的景气周期将延续。

LME低库存支撑锌价

锌精矿供应明显好转，加工费水平回升。从2005年开始的西方矿山项目建设已经明显改善了精矿的供应状况。世界最大的铅锌矿山红狗矿的供货期比去年提前了19天，从现在开始一直到明年的5月份是该矿山的供货期，其铅锌年产量90万吨左右，这也许是最近铅锌精矿加工费快速提高的主要原因之一。

我们仍然认为，LME低库存可以对锌价起到支撑作用。LME库存今年以来还是净减少的，中国锌期货恢复之后，容纳了一部分库存。目前LME的报告库存为7.3万吨，为17年来的最低水平。07年以来，LME库存净减少2.5万吨。我们认为，LME低库存对锌价起到一定的支撑作用，锌价继续向下空间有限。

黄金价格保持上升

历史上，黄金价格走势与美元走势遵循着负相关性，与原油价格走势遵循着正相关性。美国联邦储备委员会9月18日决定将商业银行间隔夜拆借利率由原来的5.25%降为4.75%，市场预期美国将结束此轮加息周期，未来利率还可能进一步下调。对美国经济的担心以及利率下调使得美元指数将在未来逐渐走弱，这将中长期支撑黄金价格上涨。

而国际石油价格方面，受美国石油储备量的大幅下降的刺激，纽约原油价格突破80美元，创下历史新高。高涨的能源价格对于世界经济的影响日益显现，全球面临通货膨胀的威胁在加大，黄金作为保值避险的投资工具将继续受到推崇。不断上涨的石油能源价格还将不断的刺激黄金价格上涨。

未来几年，无论是基本面还是国际政治经济环境对于金价的上涨都非常有利。黄金作为抵御通货膨胀最重要的保值工具，受到越来越多的青睐。根据国际资本市场的轮回和黄金市场自身的循环周期来看，黄金的牛市一般会延续10年。从黄金价格走势来看，黄金价格处于上涨的中期，因此我们长期看好黄金价格。

高成长克服高估值

与产品价格上涨乏力相反，有色金属行业公司股价在三季度的涨幅巨大。我们认为这主要有两方面原因：一方面，A股有色金属行业的整体估值水平出现了较大幅度提升，由此引发板块整体性的投资机会；另一方面，行业内公司资源注入、重组并购带来了一系列投资机会。

目前国际市场上金属和矿业类公司的平均PE是13—15倍，而A股有色金属行业公司的

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