2007-10-15 来源: 《经济导刊》() 网友评论篇
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很多人担心过度的金融化会带来金融泡沫、资产泡沫，由此会不会产生更大的金融危机和全球范围之内的经济危机。但是如果深入分析实际的经济数据，我们会发现金融发展的结局不仅没有增加金融危机、经济危机的风险，反而使得经济危机、金融危机的可能性大大减少。
美国的一些经济学者做了一些计算，从20世纪80年代到现在，美国经济出现负增长的时间只有16个月。这是1980年以前的世界经济和美国经济发展历史中从来没有过的经历，这与发达的美国金融市场，各种各样的金融工具和金融证券，给企业、给金融机构、给基金管理公司，给个人投资者等等提供了更多的理财，更多的风险配置工具有关系。
《经济导刊》：金融工具和衍生产品的创新使规避风险的机会增加了。
陈志武：规避风险的机会和规避风险的能力确实大大增加了，所以从这个意义上来说，金融发展让我们每一个人弄清楚什么样的风险是我可以承担的，什么样的风险是我不能够接受的，有了这些不同的金融工具以后，就更能够帮助把那些我们不能够承受的风险，通过金融工具进行规避，由更有能力的人来承担，社会总的风险配置的效果可以达到一个新的高度，使得经济危机出现的频率和概率，都可以有实质性的下降。
《经济导刊》：目前的证券市场、股票价格，如果用传统的市盈率来衡量太离谱了，怎么衡量股市？
陈志武：全球和中国的经济情况要做区别。从全球的范围之内来看，很多的专家和华尔街的经济学家和分析师所谈到的全球金融泡沫，或者说全球因为流动性过剩，有太多的资产价格泡沫，我个人认为，在全球范围之内的这个结论是非常站不住脚的。美国今天的平均市盈率是14倍左右，西欧国家的平均市盈率差不多平均在15倍左右，日本的市盈率大概是16倍左右，香港不计算红筹股、H股以外，香港本地的公司的市盈率12到13倍左右，所以全球的股市还不能说泡沫很大。
《经济导刊》：中国的情况不同，应该是有资产泡沫的成分了。
陈志武：中国的情况的确有非常大的股票价格资产泡沫，房地产市场也有非常大的资产泡沫。中国之所以出现这个情况，一方面是因为中国的经济，它的金融化、资本化的程度越来越高，不再是原来的农业经济，也不再是以生产商品，生产实物为主的工业经济，它金融化的水平、金融经济的分量在中国经济里面的比重越来越高。
人民币升值速度太慢
《经济导刊》：你认为中国管理层对中国经济越来越金融化的趋势的把握是不是到位？
陈志武：管理层对于市场经济，特别是对于金融经济的理解还非常的不到位。如果管理层对于金融经济的理解不能上升到一定的水平，管理中国经济的困难和挑战会越来越大。例如人民币汇率的问题，人民币升值的速度太慢对中国股市的泡沫和中国房地产市场的泡沫决定性作用是非常大的。人民币升值的速度太慢，会带来一系列方方面面的问题。很多所谓的结构性失衡，房价总是越调控越高，股市也是越调控也越高。中国的外汇储备也是每个月以几千亿的速度在增加。这些问题的挑战越来越严重。其中有一个根本的根源就是人民币升值太慢。
人民币升值太慢会引进来很多的热钱，人民币这种金融资产跟股票、债券和其他金融产品没什么差别，也是一个可以持有的投资品种，或者是投机的品种。我们在选择该买什么股票、该买什么证券、该卖什么证券的时候，我们最希望的就是能够找到一种投资品种，它的未来的走向可预测性最好是百分之百，它的未来的升值，或者是贬值的可预测性是一条绝对的直线，就像人民币相对于美元的直线下降一样，这个价格图是我们做投资的人的最理想的品种。看到那个线就可以明白，这么多人都愿意想尽一切办法，把美元、港币、欧元、日元往中国境内转移，换成人民币，就是因为人民币未来走向的可预测性太好了，是百分之百，是稳赚的。那么多人在利益的驱动之下，都愿意把他们的外汇换成人民币，因为人民币未来的升值，每年5%左右的可预测性几乎是百分之百，这是很好的一个投资选择，当然由此使得外汇储备增加了很多。
最近管理层要推出QDII，金融机构及个人投资者到境外去投资，第一个目标就是到香港去投资，以后可以有更大的选择空间，让中国的老百姓、机构投资者和企业到任何国家买股票、买债券、或者做其他的投资，但是只要人民币升值的速度很慢，未来升值的可预期性这么好的话，QDII的限额放得再宽，渠道打开的再大，实际的效果仍会很差。
每年5%的人民币升值的预期，这就意味着在香港，在国外做任何投资的时候，首先要赚回来5%人民币升值的预期，开始赚的5%，在美国市场，或者其他市场上赚到5%了，就是达到了对冲掉人民币升值的效果。人民币的升值的速度还是这么慢的情况下，以QDII这个方式来给中国的投资者疏通和放宽境外投资的渠道和配额的努力，基本上是很难达到任何效果的。
