投机是资本主义的核心精神！

身——“贝尔电话公司”，在美国推广电话的使用，AT&T于1891年上市，其股票很快被炒得火热。同期间，另一位大发明家——爱迪生于1878年成立他的“爱迪生电气照明公司”，并于次年发明电灯泡，随后发明发电机以及商业供电厂。他的公司在1892年与另一家电力公司合并成立今天美国最大的“通用电气公司”（GE），该公司的股票于1902年在纽约上市交易。

19世纪末期围绕着电话和电力技术的创新，使人们的关注目标由原来的铁路转到电话与电力概念股上来。这期间，还有石油和钢铁股票也是股市炒作的热点。当然，除了这些令人激动的观念股推动着美国股票文化的快速发展外，这里还不得不提到JP摩根，在他于1870至1905年间改变美国证券业之前，华尔街证券公司都规模很小，往往只有几位合伙人的资金组成，能销售的证券发行量很小。但是，JP摩根于1871加入投行公司——Drexel,Morgan and Company之后，随即对各类大大小小的铁路公司进行整合，通过一系列并购把它们组合成几个实力较强的大公司。他的技能是如此的高超，1895年他把其就职的Drexel,Morgan and Company重组为他自己的公司—— JP Morgan and Company。之后，他成功整合“通用电气公司”并把其股票推向股市。他最大成名作之一是于1905年左右，他找到足够多的资本将众多美国钢铁公司合并，成立“全美钢铁公司”(US Steel Corporation)，创造美国历史上第一个10亿美元公司。

JP摩根把美国证券公司的销售能力和投行理念提高到新的层次，他的最大贡献是把证券公司的业务从简单的证券经纪上升到包括行业、企业整合的策划与融资全套服务，他创新了现代投资银行的理念。从这个意义上，JP摩根对美国股市文化在更广泛社会中的推动有着关键性的贡献。

1910年以后又出现了新的投机概念——汽车，例如福特汽车就是此时期炒出来的。不幸的是，1910到1929年间的汽车股票泡沫最终以著名的1929年大股灾结束，接下来的经济危机使美国股市沉闷多年。到了1980年代，才又出现了大家熟悉的电脑股票热，因特尔、微软等公司是这时期的代表作。到1990年代则是互联网股票热，等等。过去150年里，美国股市几乎是一部连续不断的股市热潮史，这背后当然是一部部财富创造的故事，同时也一波一波地把美国股市推向成熟，使它的定价和融资能力达到多方位的深化。

对中国的启示

1978年以前计划经济下的中国不存在真正的金融。经过过去20几年的恢复，到今天也谈不上中国的金融到底是更像当年的英国还是今天的美国金融，因为中国银行体系有它固有的问题，股票市场也有它自己的问题。所以，改革的路还很远。

就以时下讨论得比较热的股权分置问题来说，从上面谈的百度故事以及美国金融的特点中我们看到，股票的可流通性是股票生命的根。如果股票不能流通，股票因此没有“市”，那么正如上面所说的，中国的股票就不是严格意义上的“股票”了，既不能像美国股市那样加快财富的实现速度，也不能催化创新文化的发展。当初出于抑制“投机”的考虑，让法人股和国有股不能流通。那时没想到鼓励有能力“投机”的人去“投机”是股市深化的必要条件，也没想到16世纪荷兰人和英国人推出“股份有限公司”的用意之一正是为了便于人们去投机。如果想在中国培养更强的创新、创业精神，把中国社会的创新能力激励得像美国的那样，那么正在进行的股权分置改革当然是必要的一步。

在我们发展自己的股市的同时，中国有创新精神的年轻人今天还不妨继续享受金融全球化带来的好处：先创业，成功后去美国上市，利用美国现成的未来收入流折现机器提前兑现你的创业成果！——看到李彦宏的故事，笔者也狠不得自己再年轻15岁，谁不想试试！

当年英国盛世靠的是它的海外商业贸易，而美国盛世靠的是它的科技创新。这两种特色所需要的金融支持也不同：前者需要的是债务、银行和保险，而后者需要的是以股票为代表的风险资本。这就是为什么美国比当年的英国更需要一个活跃、发达的股票交易和股权融资市场。那么，中国需要什么样的金融？

陈志武，耶鲁大学管理学院金融经济学教授，北京大学光华管理学院特聘教授。作者感谢周程对此文提供的帮助。

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