全球"最后提款人"力挽次级债危局

目前，对于全球金融市场来说，无疑是一个多事之秋。

在次级抵押贷款危机发生之后短短的几个月之内，危机迅速蔓延到了全球几乎所有的重要金融市场，造成了投资者对任何高风险证券产品不顾一切的抛售行为。在美国国债再次成为市场新宠的同时，一些习惯了廉价充裕资金的金融机构却在短时间内遭遇了流动性短缺。就像1998年长期资本管理公司（LTCM）出现危机时一样，“市场可能停摆”成为了各方的主要忧虑。

为此，各国央行为市场提供了大量的流动性，虽然有经济学家对此做法持有异议，认为这拯救了一些之前过度使用资金杠杆的金融公司，扭曲了市场，长远来看后患无穷，但这毕竟在短时间内解了市场的燃眉之急。

另外，实体经济也受到了冲击。据美国政府数据显示，美国7月份新屋开工率下降了6.1%，折合成年率为138.1万套，创下1997年以来的最低水平。而且有迹象表明，日后的建筑活动也会减缓，因为建筑许可申请下降了2.8%，达到137.3万套的近10年低点。

危机将会如何演变？这对于全球金融市场未来的发展究竟意味着什么？中国可以从中学到什么？

目前危机仍在发展之中，本报此次组织“次债危机”专题，希望可以初步探讨其中相关问题，并且本报将继续关注次级债危机的进一步发展，希望读者多给我们批评指正，邮箱guchongqing@gmail.com。（谷重庆）

在贪婪与恐惧之间游走的国际金融市场最近陷入了群体性恐慌中，尤其是在贝尔斯登资产管理公司(Bear Stearns Asset Management)旗下两家对冲基金宣布破产之后，次级债市场的危机所引发的恐慌情绪不断升级，流动性过剩在短时间内突变为流动性不足。

幸好各国央行此时充当了“最后提款人”的角色，向市场注入了大量的流动性。例如，截至8月15日，欧洲央行在不到一周的时间内，向市场四次注资，金额分别为950亿欧元、610亿欧元、477亿欧元和77亿欧元。首次注资时隔夜拆款利率已攀升至4.7%的高位，而在第四次注资前已经回落到略高于4%（这是目标水平）的水平了。除此以外，美联储和日本央行也向市场注入了数额不等的资金，而全球股市也随着流动性的注入开始了大幅反弹。

虽然中国股市在此次风波中几乎是“独善其身”，而这要部分归功于中国的资本管制，但以中国经济目前的开放度，此次危机对中国的影响如何？这场危机在未来一段时间将会如何演变？这对美国经济和全球经济会造成实质性的影响吗？这场风波是否昭示着金融全球化的内在风险？为此，本报特对美国耶鲁大学金融系的陈志武教授进行了专访，是为“全球25位顶尖华人经济学家访谈系列”之九。

次级债危机不会严重冲击美国经济

记者：最近美国次级债市场出现了危机，造成了全球金融市场的动荡，不知道您怎么看这个事情？

陈志武：美国总的按揭贷款市场差不多有13万亿美元，其中跟住房有关的金额是10万10.4万亿美元。这10万亿美元中，有2万多亿美元是过去3年新发放的住房按揭贷款。现在有一些家庭没法还住房按揭贷款的利息和本金，这占的比例还非常低，不到3%。特别是次级按揭只占10万亿美元中的13%，共1.3万亿美元，其中大约有5%，也就是670亿美元的贷款出现问题还不了了。可是，即使针对这出问题的670亿美元贷款，放贷方最后至少能拿回来一半。所以，在看到因美国次级债问题使国际金融市场动荡时，我们应对这些背景有些基本认识。

过去几年美国房地产价格涨得越来越高，很多信贷机构过度推销按揭贷款产品，以至于它们为了做更多放贷而降低了财务收入方面的底线要求，给一些收入较低的家庭也提供很多住房按揭贷款，所以为今天住房按揭坏账率的上升埋下了种子。

记者：那么这对美国经济会造成什么影响呢？

陈志武：对美国经济应该不会造成很大的负面影响，但关键还得看接下来信贷市场事态的进一步发展，只要美国信贷市场不出现全面紧缩就没问题。因为到目前为止，美国经济每月还在新增15万个就业机会，一年大概能增加200万个新的就业机会。

美国失业率现在为4.6%，接近历史最低。同时，美国人的收入与2006年同比也是以3%左右的速度在增长，这3%是去掉通货膨胀的。只要美国个人收入还在增长、就业机会也不错，美国社会对未来经济的信心就不会有太大的变化。由于美国经济主要靠消费带动，而不是靠生产，所以对于美国消费者信心的把握，收入水平的把握、就业机会的把握，这三块是非常关键的。只要这三个指标不出现问题，即使有一些家庭还不了住

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