中国进入通胀时代

为稳定通胀预期，政府必须一方面采取紧缩政策显示其控制通胀的意图，一方面让资产价格膨胀降温

中国又一次进入了通货膨胀时代。这场通胀将持续下去，直到出现1997年至1998年间那样的经济低迷。

在三种情况下，经济低迷有可能发生：第一，通货膨胀失控导致宏观政策急刹车；第二，全球经济崩溃导致中国出口经历一次严重的衰退；第三，产能持续以高于总需求的速度增长，继而发生产能过剩导致的通货紧缩。中国宏观经济政策应该把上述三种情形的可能性降到最低，并尽可能延长此轮经济增长周期。

通货膨胀机理

很多人认为，中国目前的通货膨胀反映了人民币升值压力，也就是说，通胀对货币升值有替代作用。这部分是正确的。然而，我对“汇率升值将降低通胀”的说法抱有怀疑。

一年前，印度在通胀率达到7%之后，让其货币升值了10%，但通胀率仅回落到5%，而且只是暂时性的。在20世纪80年代，日本、韩国和台湾地区都曾令其货币升值达30%至50%，却未能克服通胀。通货膨胀就像一条河流，而货币升值如同暂时阻断流水的大坝，当坝内的存水漫到边缘，通胀就会再次发生。

在理想状况下，价格水平等于经济中的货币量除以被出售的商品和服务量。这就像计算蓄水池的深度，它等于蓄水量比水池面积。然而，一个经济体比蓄水池要复杂得多。货币流通取决于企业、金融机构、家庭和政府何时以及如何使用钱财的决策，而这些决策是由各种情感和期望驱使的。在长期中，货币流通速度应该稳定。但一些经济学家认为，人类行为的惯性为货币政策提供了可能性。当央行增发货币时，人们可能不会理解其对价格的影响效果，因此不会要求提高工资；而由于额外的货币所创造的需求，企业可以挣到更多钱并雇用更多员工。要到劳动力市场饱和时，工资才会开始上升，从而推高价格水平。因此，增发货币可以刺激经济活动，即货币政策发生了作用。

货币政策有效性建立在愚弄公众的基础上，但人们不会总是受骗。当通货膨胀开始时，人们试图用暂时性的因素解释；当通胀继续升高，人们会相信其持久性，转而囤积耐用品或硬资产，减少手中持有的货币。这样的行为会导致通胀加速。如果政府想要结束通胀，就必须通过一次严重衰退使人们相信其目的——正如20世纪80年代初美联储前主席保罗沃克尔所做的那样，以此扭转人们的预期。

过去六年中，全球各国宽松的货币政策并未导致高通胀，全球通胀水平始终保持在3%以下，而房产、股票、债券和大宗商品等资产价格却持续升高。通货膨胀与货币供应之间的联系看似被打破了，资产价格与货币供应的联系却表现得非常紧密。这为中央银行提供了通过影响资产价格调控经济的可能性。当经济低迷时，中央银行可以发行货币以提高资产价格，再通过财富效应引起更多的支出。

在我看来，通过资产价格调控需求的方法仅仅是一种魔术。之所以有这种情况的出现，是两个暂时性因素造成的。

第一，随着制造业向发展中国家迁移，资本对劳工有了更强的议价能力，使工资暂时对货币供给不敏感。然而，当产业转移完成，被替换的工人找到其他工作后，劳动力市场即恢复正常。例如在美国，虽然经济增长缓慢，但劳动力成本仍在以五年来最快的速度提升。

第二，在科技股泡沫破裂后，为寻求新的利润源，华尔街以利差交易等用“别人的钱”(other people’s money，或OPM)的方式来投资。OPM是资产价格和货币政策关联紧密的原因。随着越来越多的OPM被用来购买价格已然膨胀的资产，泡沫就变得越来越大。泡沫总是会破的，例如美国信贷泡沫就正在破裂。由此带来的巨大痛苦让OPM趋于消失，这会切断货币供给和资产价格间的联系。

确凿无疑的通胀

上述说明尚未充分解释中国的通货膨胀周期。中国是一个有着过度投资倾向的巨大的发展中经济体，这造成了“通缩-通胀”周期。在通货紧缩时期，中国的货币供给持续以高于GDP的速度增加。但通缩预期增加了货币需求，迅速的货币增长却并没有导致通胀。由通缩到通胀预期的转换是非常复杂的。

首先，这一循环过程开始于房产价格的升高。在1994年到2000年间，房产价格持续走低，例如上海的房价降低了超过60%。下降的房价使建设停步，导致供给下降，而GDP增长引发需求增加。我相信，2002年中国曾达到房产的供需平衡点。当时，房价因收入增长而开始逐渐升高。上涨趋势最终吸引了投机者的关注。自2003年起，上海房价开始急剧升高， 2005年这一势头蔓延到北京和深圳，现在则扩散到了大多数省会城市。

房屋价格是引发通胀预期的重要原因。虽然没有体现在CPI中，但家庭在房

此新闻共有3页 1 2 3  下一页