什么是缴款期招标、收益率招标和价格招标

    招标发行是指通过招标的方式来确定国债的承销商和发行条件。根据标的物的不同，招标发行又可分为缴款期招标、收益率招标和价格招标三种形式。

　　（1）缴款期招标。缴款期招标是指在国债的票面利率和发行价格已经确定的条件下，按照承销机构向财政部缴款的先后顺序获得中标权利，直至满足预定发行额为止。

　　（2）价格招标。价格招标主要用于贴现国债的发行。根据中标规则的不同，价格招标又可分为荷兰式招标和美国式招标两种。

　　荷兰式招标是指按照投标人所报买价自高向低的顺序中标，直至满足预定发行额为止，中标的承销机构以相同的价格（所有中标价格中的最低价格）来认购中标的国债数额。举例来说，当面值为100元、总额为200亿元的贴现国债招标发行时，若有A、B、C三个投标人，它们的出价和申报额如表1所示，那么A、B、C三者的中标额分别为90亿元、60亿元和50亿元，而中标价都为75元。

　　表1荷兰式价格招标与美国式价格招标

　　美国式招标的过程与荷兰式相似，但是承销机构在中标后，分别以其各自出价来认购国债。在上面的例子中，若采用美国式招标，那么A、B、C三者的中标价分别是自己的投标价，即等于85元、80元和75元。由上可见，荷兰式招标的特点是“单一价格”，而美国式招标的特点是“多种价格”。我国目前短期贴现国债主要运用荷兰式价格招标方式予以发行。

　　（3）收益率招标。收益率招标主要用于附息国债的发行，它同样可分为荷兰式招标和美国式招标两种形式，原理与价格招标相似。

　　表2荷兰式收益率招标与美国式收益率招标

　　荷兰式招标的票面利率由投资者以投标方式进行竞争，按照投标人所报的收益率由低到高中标，直至满足预定发行额为止。中标的承销机构都以相同收益率（所有中标收益率中的最高收益率）来认购国债中标额，并以各中标人投标收益率的加权平均值作为国债的票面利率。举例来说，当面值为100元、总额为200亿元的附息国债招标发行时，若有A、B、C三个投标人，它们的出价和申报额如表2所示，那么A、B、C三者的中标额分别为90亿元、60亿元和50亿元，而中标收益率都为10%，国债的票面利率为8.8%即，8%×(90/200)＋9%×(60/200)＋10%×(50/200)。

　　美国式招标的过程与荷兰式相似，但是中标承销机构分别以各自报出的收益率来认购国债，并以各中标人投标收益率的加权平均值作为国债的票面利率。在上面的例子中，若采用美国式招标，那么A、B、C三者的中标收益率分别是自己的投标收益率，即等于8%、9%和10%，而票面利率为8.8%。我国中长期附息国债较多采用美国式的收益率招标形式予以发行。