三峡债券案例分析

资工具中，股票市场的发展速度远远快于债券市场。目前，非上市公司偏好于争取上市募股融资，上市公司则偏好于配股和增发新股。这与国外成熟市场经济国家企业融资决策次序内部融资－债务融资－股权融资相背离。
股票首次公开发行的利弊
? 公开上市的益处
F 摊薄股权，使创业者获得创业收益
F 筹资与不断筹资
F 公司资产证券化，方便所有者变现
F 可以对公司准确估值
F 可以运用股票期权的激励作用
F 增加公司的透明度，从而增加公司信誉
（二）上市方式的选择
上市方式划分之一：直接上市、间接上市（买壳上市）；本主题仅涉及直接上市；
选择的原则：
上市的体制障碍(现在已经有所突破)；
上市的时间进度
上市方式划分之二：主板、二板、海外（创业板）、B股和H股
选择的原则：
成本
广告效应
对公司发展的影响
（三）股票首次公开发行的条件
F适合上市的公司：经营业绩好，有发展潜力
F上交所上市条件：
F实收资本不低于5000万元
F 公开发行股票额占实收股本额比例不低于25%
F 持有1000元以上的股东不少于1000人
F 持有1000元以上的股东总持有量不少于1000万元
近三年连续获利，近两年获利水平不低于10%
? F有形资产净值占总值35%
（四）股票上市的程序
股份制改造
2，辅导
3，发行申请-核准发行
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2000年3月，中国证监会推出了股票发行核准程序，从那时，额度这一概念在中国证券发行市场上正在逐渐消失，取而代之的是由券商进行为期一年辅导后而上市发行的方式。经过一年的辅导，已有不少企业适应了新准则的要求。面对新的游戏规则，作为股票发行的承销机构证券公司应对承销业务作出反思，不能再有挖到篮子就是菜的做法，而应对所做的项目三思而后行。
　　　　过去，在行政审批的条件下，证券发行市场完全处于卖方市场的状态，证券公司处于绝对的被动地位，其股票承销业绩往往取决于公关工作的好坏，而在新的核准制的条件下，证券发行行为进一步市场化，价格由市场决定，从而使主承销商在发行市场化中的主体地位和功能进一步得到强化。

证监会的挑选原则与改革：批准制与核准制
F2000年3月16日证监会发布了《股票发行核准程序》，以后公司上市不用地方政府或国家有关部委的推荐，只要合规，股东大会决定，省级政府或部委同意，主承销商即可向证监会报送申请上市的材料。
F证监会初审1个月，审核委员会审核2个月。
F主承销商一年辅导期：完善法人治理结构、健全财务制度、熟悉公司信息披露规则、对董事、高管培训。
参照《中国证监会股票发行核准程序》，该阶段主要步骤如下：　
? （1）受理申请文件；
（2）初审；
（3）发行审核委员会审核；
（4）核准发行；
（5）复议
4、上市
（五）股票的发行价格
发行价格过高，对发行人有利，筹款数额上升，但发行风险也变大；发行价格过低，对投资人有利，但筹款数额下降
（六）股票的发行方式
F　排队出售、上门推销和行政摊派（84-91）
F　限量发售认股证（92-8-10，深圳）
F　无限量认购表或存款配售（青岛啤酒93-8和北人等4家94-4）
F　上网竞价发行（深圳琼金盘和上海哈岁宝94-6 ）
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（七）上市公司再融资
　　资本结构理论认为，融资方式的选择受资本成本影响。对债务融资而言，债务资本成本与债权人所要求的收益率相关；对股权融资而言，股权融资成本与股东所期望的收益率相关。在资本市场发达国家，公司的管理层受到股东的硬约束，经常面临分红派息的压力，股权融资成本并不低，而且由于债务的避税作用，债务成本往往低于股权筹资成本。它们的实证研究表明，上市公司一般先使用内部股权融资(即留存收益)，其次是债务融资，最后才是外部股权融资。我国上市公司虽然也表现出优先使用内部股权融资的倾向，但是，国有股一股独大的特殊股权结构和国有的控股股东普遍不到位的现象，已经严重削弱了股东对经理层的约束，导致经理层过分追求对资本的控制权，其结果必然是上市公司对股权再融资有明显的偏好；再加上上市公司没有分红派息压力，外部股权融资成本即成为了公司管理层可以控制的成本，所以我国上市公司一般将国内债务融资的顺序排列在外部股权融资之后。前几年，由于新股增发比配股审批困难，配股自然也就成为了上市公司再融资的首选方式。1998
2000年深沪市场A股筹资规模的统计数据，清楚地显示了近几年配股融资和增发新股在我国资本

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