回购利率上涨并非资金紧张

　　值得注意的是，与上调法定存款准备金率直接抽走市场流动性不同，加息更多是提高银行的吸储成本，并不对资金面构成直接影响。而15日缴存法定存款准备金前后回购利率持续下跌，但21日晚加息后回购利率却大幅走高，结合到加息后逆回购报价仍占主流，部分大行也持续进行逆回购报价，可知目前市场资金仍然是非常充裕的，只是由于接连加息导致银行吸储成本提高，从而抬高回购利率。但由于资金面仍然相当充裕，加上银行下半年放贷所剩额度不多，更多的资金会逐步流入债券市场，回购利率的短期内大幅上涨能否维持目前来看是不大乐观的。

　　公开市场操作方面，3个月央票利率2.83％，3年期央票利率3.81％，分别比上周上涨4BP和12BP。3年期央票逐步逼近2004年末2005年初4.15％的高点，投资价值已经越来越明显了。

　　由于贷款受限，下半年进入债券市场的资金将会越来越多。当然，由于该部分资金属于“热钱”性质，估计到明年初便会重新投进贷款市场，因此，“热钱”更多的是选择短期债券（特别是短期融资券，期限短收益率相对较高，替代贷款作用明显）或进行回购操作，这使得加息后短期债券利率上涨空间受到限制，而中长期债券则在央行的持续紧缩性政策、高企的CPI和银行投资需求释放的相互作用下，利率走势不甚明确。由此，建议投资者在目前的市场环境下采取逐步建仓策略，尽管未来债券利率仍可能进一步上涨，但目前的利率水平同去年相比较已有较高的投资价值。