市场分歧拉高首期国债中标利率

　　徽商银行 宋耀　　

　　昨日，财政部通过中国人民银行债券发行系统招标发行了2007年首期记账式国债，本期债券为固定利率7年期，发行总量300亿元。本期债券采用多种价格（混合式）招标方式，有59家承销成员参与了竞标，54家中标，最终确定票面利率2.93％，边际中标利率为2.98％。　　

　　值得一提的是，本期债券在招标前的利率预测过程中，市场成员分歧较大，这和2007年第一期国开行的出人意料的高开不无关系。财政部在1月29日公布此次债券发行的相关事宜后，市场成员反应十分平静，当时预期的中标利率与二级市场上该期限债券收益率水平基本持平，即2.85％-2.90％之间。　　

　　随着1月30日国开债的高开（中标利率3.5％，高于二级市场40BP），市场成员的分歧开始拉大，部分机构认为此次国债也会像国开债一样高开，纷纷上调了预测的中标利率，其理由主要有二：一是在2007年升息的背景下，投资者多会采取哑铃型的投资组合以规避利率风险，对于5-7年的中期债券需求很小，二是随着税收政策的改革，我国的内外资企业的所得税率将要统一，国债的免税效应减弱，这就要求对国债进行重新定价，在收益率上给于弥补。　　

　　但有些机构仍旧坚持先前的判断，支持他们的主要理由就是目前市场充裕的流动性，今年年初以来，银行间市场资金十分充裕，在兴业银行IPO创下新股申购资金的新纪录（1.16万亿元）的情况下，7天回购加权利率也没有突破2.2％，另外对于资金量相对充裕的银行，也是需要一定的中期债券进行匹配，况且300亿也并不是一个十分巨大的招标量，流动性的过剩和特定的投资需求会拉低本期债券的中标利率。　　

　　总体来看，2007年的首期国债的发行还是相对平稳的，1.85倍的投标量也属正常，从中标结果来看，做为关键期限的7年期国债品种，投资者基本为有资产配置要求的大中型商业银行，中标量前五名均为商业银行且中标较为集中，中标量占发行量的40％以上，工商银行继今年第一期国开债夺得标王之后，再次蝉联标王。　　

　　该期债券上市后价格相对稳定，但流动性会很弱。一是市场对中期国债需求小，二是中标的各类银行均开始执行国际会计准则，对于债券资产按四类帐户进行管理，中期国债的期限和利率水平很有可能会计入“持有到期”类帐户，不再卖出，这样市场上该债券的流通量会相对很少。