市场探寻新的收益率曲线

　　昨日质押式回购成交量放大，加权利率上升较快，长期品种成交明显增多。全天成交量超过1500亿，加权平均利率2.0132％，较前提高了9.28个基点。隔夜品种占比大幅下降，利率微涨1个基点；14天以上品种共成交了250亿，成交利率在2.65％-2.78％。　　

　　近两周中期债券的异动引起了市场的关注：三年期央票的重新发行拉动该期限收益率上升；5年期国开债发行收益率高达3.50％，二级市场随即水涨船高；一期国债招标利率2.93％，也高于机构预期和市场水平。尽管定价较为混乱（尤其是金融债），买卖差价相差很大，但中期收益率依次由短到长、由金融债到国债上扬的脉络却依旧清晰，显示出成员对后市的谨慎与迷茫。　　

　　相形之下，在资金面的支撑和央票利率的指引之下，短端利率波动不大，收益率曲线日趋陡峭化。从市场情况来看，尽管昨日回购利率有所上升，半年期、一年期央票收益率仍保持在2.67％、2.80％左右。当日分歧主要在中期债券，06国债20、05国债09和03国债01等均被点。尽管目前报价与成交不多，长期利率仍面临较大的上行压力。　　

　　目前，做为债券交易定价基准的主要是国债和金融债这两条收益率曲线，而央行票据则基本上被视为金融债的短端。但就趋势而言，由于商业化转型等因素，政策性金融债面临着重定价的现实。因此，除了收益率曲线本身的形态变化之外，恐有必要探求新的收益率曲线体系。（厦门商行 蔡文媛）