回购利率创新高感叹流动性脆弱

　  昨日货币市场上演回购利率飚升好戏，7天回购利率达到7.9983％，较前日上涨211bp，继前日14天回购利率后再次创下一个历史新高，而且在中石油发行日程已定的情况下，14天回购利率回落速度之慢也确实表明了资金供给方的定价能力之强。利率是资金的价格，在资金运营成本的基础上，其涨幅决定于资金的供求。23日央行办理中小金融机构的特别存款，25日的存款准备金率上调，26日的中石油IPO客观上确实加大了对资金的需求，对货币市场利率的上涨确实起了推波助澜的作用。但是，笔者同样质疑这样畸高的利率水平是否能真实地代表货币市场的资金状况。

　　目前市场上的资金存量相比8月底9月初而言，其实并没有大的改变，一次定向票据和存款准备率上调，充其量也就回收存量3400亿左右，而央行在9月到现在公开市场操作上的力度放缓反形成了净投放近3500亿。仅仅在这几个因素的冲击下，利率飚升的幅度就超越了美国次债危机中的利率上涨幅度，确实感叹在流动性充裕的大背景下，我们货币市场的流动性却又是如此脆弱。这和银行间资金结构性失衡，信息不对称，市场不成熟有着诸多联系。

　　而中小金融机构在9月接受了高昂的“流动性危机”的教训之后，10月又再次遭遇“流动性陷阱”，这将使得前期放大操作进行回购套利的机构纷纷开始撤出，这也就很容易理解近期短债受到冷淡的原因了。在这样的背景下，中债收益率曲线的短端更是恐慌性的大幅上调，短端收益率几乎失去了参考意义。以3月期央票利率为例，目前的参考收益率已经达到了3.95％，这远远超越了其自身的合理价值，市场上实际成交较高的收益率水平也就在3.6％附近。