陡峭收益率曲线形态初成

　　央票收益率曲线开始陡峭化，两年以上央票收益率有8BP以上的上涨。国债收益率曲线陡峭化显著，3年内短端品种鲜有成交， 仅1年期国债030001在2.26%有成交，总体收益率变化以限，更长期限收益率则有较大幅度上升。

　　经过了前一段时间持续性上扬，本轮调整应该说恰当其时。一般而言，在牛市行情的形成阶段，由于市场降息预期强烈，带到收益率曲线长端快速下移，其幅度往往超过中、短端，因为在做多情绪主导下，投资者更愿意接受久期更长的券种，因此收益率曲线呈现明显的扁平化，甚至长、短端倒挂的特征；另一个原因是投资者预期降息后的新发长债票息将明显低于以往，引起对目前正流通长债的抢购。

　　而当降息已达一定次数，或者市场透支降息预期一定程度后，情况将发生逆转，投资者对长债供给增加的担忧情绪逐渐得到释放，且市场的降息预期也会达到相对稳定，流动性配置将重新占据主流，收益率表现为明显的长端上扬和短端下行的陡峭化走势。

　　我们看美国债市走势大体遵循如此：2007年二季度次贷危机开始爆发以来，越来越多的避险资金涌入债市，美国债市开始了新一轮牛市行情。从陡峭化程度看，当时美债10年与1年期利差极小，甚至出现短暂倒挂。之后在一段调整期后一年期收益率开始下移，至上周末收于1.07%水平，与10年期利差近270BP，陡峭化程度可见一斑。再看我国债市，本轮牛市启动以来，收益率曲线迅速扁平化，10年与1年期利差最低探到15BP，与一年来的最高点182BP形成鲜明对比。但之后二者利差迅速上升，并持续处于上升通道。尽管如此，二者利差目前也不过86BP，仍大大低于一年来二者利差102BP平均值。

　　从本轮经济危机的规模和范围看，其影响正日益深化，债市收益率曲线创造出一个陡峭化程度极高的形态不是没有可能，所以对于未来的预期，我们并不看好长债(更确切的说长债建仓时点已过)，短端品种(主要指三年内券种)则仍存一定收益率下行空间。这两个交易日走势正是牛市进行相对稳定期的信号，收益率曲线陡峭化势在必行，但其程度如何，有待继续观察。