2005-4-23 10:26:00 来源: () 网友评论篇
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二、强化国债核心金融市场建设需要国债发行政策的配合
从国债的发展历程看，政府发行国债的目的主要有三：一是为了弥补因战争、挥霍和自然灾害等造成的巨额财政赤字。据相关记载，“金钱是战争的神经”，为战争而“炮击公众的钱袋”，是西方国家发行国债的最早源头。二是为了弥补市场失灵，实现国家对经济生活的干预，借助复式预算进行公共设施建设。在凯恩斯主义盛行时期，国债成为西方国家干预经济、进行公共设施建设的重要手段之一。三是为金融体系提供基础金融商品和资产，增强金融市场的流动性，完善中央银行的公开市场操作，实现财政政策和货币政策的结合。
随着时间的推移，国债的后两种功能特别是最后一种功能逐步强化。这就是说，国债的金融属性要远远超过它的财政属性，因为国债以其收入稳定和无风险，成为金融机构和金融体系实施流动性管理的基础，成为各国推动利率市场化和形成基准利率的重要因素。我们可以看到，这种强化过程，既有国债市场是核心金融市场理论指导的结果，更是国债发行仅仅为满足财政赤字需要政策在实践中碰壁的结果。据记载，美国在第二次世界大战后，由于生产恢复，以发行国债筹集战争经费的需求消失，美国财政开始出现盈余。出于谨慎财政的考虑，美国政府开始从市场上净额回购国债，致使国债规模迅速收缩，所有的金融机构都出现了资产流动性不足的问题。在亚洲新兴市场，包括世界银行和亚洲开发银行在内的许多专家和学者认为，亚洲金融危机爆发的重要原因之一就是亚洲新兴市场债券市场未发达。对于这种情况，许多专家研究认为，又与这些国家或地区财政状况在大部分时间中比较好有密切关系，“谨慎的财政政策限制了政府债券的发行”。据相关资料记载，自 1990年后，泰国财政处于盈余状况，因此没有发行国债的必要，结果泰国连债券的拍卖系统都没有建立起来。到1994年，泰国债券市场总规模为 3446亿泰铢，其中政府债券仅占 19.2%。
亚洲金融危机之后，亚洲新兴市场普遍加强了债券市场的建设步伐，这尤其以没有财政赤字的新加坡和我国香港地区为典型。香港特区政府决定建立政府债券市场，并授权香港金融管理局发行债券。到2000年底，香港特区政府债券发行余额为1090亿港元，相当于香港地区GDP的8.6%。新加坡金融管理局于1998年发行新加坡政府债券(SGS)，到2000年底，债券余额达到432亿新加坡元，占新加坡GDP的27.2%。新加坡金融管理局认为，新加坡发展政府债券市场的目的，一是提供给个人和机构投资者短期的无违约风险或违约风险小的投资选择；二是建立一个具有较强流动性的政府债券市场，以作为公司债券市场的基准；三是鼓励发展与固定收益债券相关的技术及扩大新加坡可提供金融服务的领域。对于香港和新加坡在没有预算赤字的情况下建立活跃的政府债券市场的实践，相关的报告均是正面的，国内已经有学者对此持赞赏态度，并把它归结为“建立活跃的政府债券市场是发展有效资本市场的前提条件。”
国务院《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》提出，“加大风险较低的固定收益类证券产品的开发力度，为投资者提供储蓄替代型证券投资品种”，这为新时期推进国债市场建设指明了方向。我们应以此为契机，从完善社会主义市场经济体制和资本市场结构的高度，树立国债市场是金融市场的基石和核心的理念，大力发展国债市场，為金融市场提供流动性和利率基准。
在我国，从总体上看，国债理论基本上只达到美国20世纪日0年代末的水平。我国有一些学者从总结美国的经验入手，开始阐述“国债市场是核心金融市场”的观点，提出要充分发挥国债金融职能，避免发行国债的财政政策误区。一是要求摆脱国债与赤字的僵硬联系，考虑发行非赤字债券问题，为金融市场提供基础债券；二是确定国债利率基准利率的地位，国债利率是公开竞价、敞开发行和连续交易形成的，能够成为反映市场资金供求关系的基准利率。另外，由于存在无风险的金边国债，其他的金融衍生产品才能在其基础上构造出来。这一阐述尽管还不系统和完整，但这一提法却是对我国传统国债理论的一大突破。鉴于国债在我国当前经济生活中的
