债券指数编制研究

一、上海证券交易所编制债券指数的意义考察

    股票、基金和债券目前是我国证券市场的主要交易品种。为了反映这些金融产品的价格综合变动,市场指数是必不可少的工具。目前上海证券交易所已经编制并发布了股票价格指数和基金价格指数,而债券价格指数还是空白。债券指数是证券指数体系的一个重要组成部分,上海证券交易所编制债券指数的意义体现在以下方面：

    第一,为市场提供一个反映债券价格综合动态演变的风向标。任何一个价格指数其本质的功能就是用平均数的变化来综合反映其描述对象的价格的动态演变,债券指数也不例外,它将用指数值对上海交易所所有挂牌债券的价格变化提供一个总体测度。

    第二,指导投资者的资产配置。债券指数的编制和发布能给债券投资者提供其市场价格变动的信号,投资者可以通过对股票指数、基金指数、债券指数以及其他投资渠道价格波动的综合对比以及预测,决定其资金在各种资产间的配置比例,避免盲目投资,注重理性投资和投资的科学性。

    第三,作为投资者投资业绩的评价基准。许多投资者已经将股票价格指数作为其股票投资业绩的评价基准,债券指数推出后,投资者也可将债券投资收益率与债券指数的收益率进行对比,评判其投资相对于债券市场平均收益水平的表现。

    第四,作为管理层的决策参考。政府管理层可以通过指数来评价和判断债券市场的运行状况,实时掌握债券交易的异常波动,制定相应的监管政策和措施。比如充分利用债券指数的波动及其提供的市场供求关系的信息,制定更加灵活的利率政策,制定合理的债券发行计划,调节市场投资活动。

    第五,国债价格指数可以作为一种无风险报酬率的衡量方法。通常情况下,人们总是将银行存款利率作为一种无风险报酬率,但是由于国债品种的低风险和较高收益的特性,使得它成为市场公认的一种无风险资产,因此国债价格指数的收益率将为投资者提供另外一个无风险报酬率的衡量尺度。

    第六,促进债券理论及其应用技术的深入发展。编制和发布债券指数,为开展债券市场的技术分析提供数据和条件,可使我国的债券投资理论及其应用技术,如债券价格风险结构分析、债券市场和其他证券市场及货币市场的联动反应分析、债券的证券组合管理技术等,得到进一步完善和发展。这同时又将促进债券市场健康发展。另外,随着我国证券市场的发展,债券品种和数量将大大增加,除了目前编制的债券指数外,还可进一步编制更为灵活的分类指数,如到期日分类指数、行业分类指数、债券类型分类指数等。

    第七,为金融产品创新打下基础。在我国证券市场发展到一定阶段时,还可以围绕债券指数甚至其分类指数进行金融产品创新,如债券指数期货、债券指数期权、指数化债券基金等。因此,目前编制的债券指数,功在当前,意在深远。

    第八,完善上海证券交易所三位一体的证券指数体系。债券指数的编制将填补我国证券市场债券指数的空白,构建起上海证券交易所三位一体的证券指数体系,并将有利于开展证券市场的整体性考察和研究,全面认识证券市场。

    二、上海证券交易所债券市场现状

    现代意义上的中国债券市场从1981年国家恢复发行国债开始起步,历经20多年的发展,经历了三个阶段的发展过程：由实物券柜台市场为代表的不成熟的场外债券市场主导,到上海证券交易所为代表的场内债券市场主导,到现阶段银行间债券市场和交易所债券市场并存的态势。上海证券交易所的债券市场在交易所成立之时同时建立,经过十多年的发展取得了令人瞩目的成就,债券市场在整个证券市场中的地位也得到逐步提高。上海证券交易所统计数据表明,在整个证券市场年成交金额不断攀升的同时,债券年成交金额（不包括国债回购）的比重不断提高,从2000年的10%提高到2002年8月的23%。交易所的债券市场不断壮大,债券数目和规模都飞速增加,2002年前8个月债券成交金额为1996年全年成交金额的8倍多。

    与国际上对债券种类的对比,上海证券交易所挂牌的债券种类还比较单一,目前共有28只（不包括6个国债回购品种）。上海证券交易所的债券呈现出以下特点：

    1）从总体来看,债券的平均规模上升,从2000年的平均每只78.09亿元,上升到平均每只100.63亿元；其中国债的平均规模从200.21亿元下降到183.29,$"亿元,而非国债的平均规模从12.96亿元增加到17.96亿元。

    2）从发行主体来看,目前仍局限与国债和企业债券这两大种类,而且企业债券的规模远弱于国债。

    3）从利息情况来看,增加了2只浮动利率债券品种,但由于我国利率仍由中央银行制定,因此与国外的浮动利率债券有所不同。随着我国利率水平的下调,债券的加权平均利率也相应从2000年的7.10%下降到2002年的4.70%。另外,到期一次付息债券的发行明显减少。