对发展中国风险投资业若干问题的思考

    风险投资业的发展对一国经济的发展意义重大。特别是在知识经济日益受到重视的今天，风险投资可以起到促进科技进步、提高生产率、调整产业结构、提高国家综合国力和国际竞争力的作用。进入90年代以来美国经济增长势头强劲，进入了前所未有的高增长低通胀时期，这和美国有着发达的风险投资业是分不开的。
     发展我国风险投资业的关键是要有一个良好的内外部环境。就内部环境而言，就是要有一个通畅的资金来源渠道，一批高素质的人才，一个健康的风险投资中介组织模式。而外部环境则是要有一个高效的风险投资退出市场和一个积极扶持风险投资的政府。
     一、风险投资的资金来源
     在究竟应该由谁做风险投资资金的提供者上，有些学者认为应该个人、国家、金融机构和企业一起参与，资金越多越好。对这个问题应该辩证地看，增加风险投资资金固然可以带来风险投资一时的繁荣，但也可能造成风险资金供过于求的局面，弱化了项目筛选等风险控制机制的作用，降低风险项目的成功率，最终影响风险投资的发展。
     在居民储蓄是否应成为风险投资资金主要来源的问题上，有些学者认为我国居民储蓄规模庞大，储蓄余额已达4．6万亿元，即使从中拿出很少一部分也完全能够满足风险投资的需求。单从数量上讲，这种想法是说得通的，但是居民储蓄投资出现亏损可能会使其积累一生的财富损失殆尽；二是风险投资属长期投资，流动性差，而居民则要求其用于投资的资金随时可以变现。这些特征决定居民储蓄不适合作为风险投资的资金来源。
     在政府是否直接投资于风险企业的问题上，应该按风险投资发展时期的不同区别对待。由于我国正处于风险投资发展的初期，政府资金的投入可起到良好的示范作用，从而可以引导其他民间资金的投入。但是随着我国风险投资业逐步走向成熟，政府资金应逐步退出，让民间资本成为风险投资业的主角。
     在计划体制下，银行信贷曾是我国风险企业重要的资金来源，但是随着国有银行的商业化，银行越来越注重资金的安全性，对贷款的附加要求越来越多。风险企业由于缺乏作抵押的资产，没有稳定的现金流人，面临巨大的市场风险，而难以满足银行的贷款条件。因而从我国金融改革的方向来看，用于风险投资的银行信贷可能会越来越少。
     风险投资业的最佳资金来源应该是包括保险公司、信托投资公司、养老基金和捐赠基金等在内的机构投资者。这些机构投资者资金实力雄厚，资金来源多为长期资金，正好可以满足风险投资的投资期限长、风险高的特点。从目前情况看，机构投资者中最有实力的是保险公司，比如去年全国保险公司的保费收入达1080亿元。建立养老基金是我国社会保障体系中的重要一环，随着社会保障制度在全国范围内的推行，养老基金的数额也会越来越大。但是由于我国资本市场还不够健全，出于资金安全的考虑，政府对这些机构投资者的资金运作限制较多，比如目前保险公司的保费收入仅能用于国债投资。因此，今后随着我国资本市场的发展，政府应逐步放松对这些金融机构在投资方向上的限制，允许其将资产总额的一定比例，如5％?6％，用于风险投资，这样既能增加风险投资的资金来源，又能使金融机构的投资组合多样化，同时又不会过于增加他们的风险。
     大型企业也是风险资金的重要来源。大企业进行风险投资有许多优点：对大企业本身来说，等于是获得了一个技术窗口和兼并候选人；对风险企业来说，则可从大企业获得营销、资金、管理和技术等方面的多种支持。
     二、风险投资中介机构的模式选择
     风险投资中介机构包括两种类型，即风险投资担保公司和风险投资基金。
     风险投资担保公司从控制委托??代理风险的角度来看，不是一种良好的形式。从风险企业的角度看，处于初创阶段的风险企业自有资金可能很少，因此通过风险投资担保公司的担保而从银行获得的贷款可能会占到其资产总额的80?90％以上，这会给风险企业家一个过度冒险的激励。从担保公司的角度看，它们获得的担保费收入仅占担保额的1?2％，这么低的收入不足以支付它对企业在获得贷款前后所进行的信息调查和监控的成本，而缺乏控制企业风险的激励。在这种一方有扩大风险的激励，而另一方缺乏控制风险的激励的情况下，风险投资担保公司的运营可能会

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