2006-6-2 来源: 商务周刊() 网友评论篇
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“非常顺利。”8月26日，风险投资巨头软银亚洲联合美国凯雷投资向顺驰（中国）不动产网络集团（China Real Estate Network Limited）投资4500万美元，在签约仪式上，这笔创下今年以来在中国单项金额最高记录的风险投资，让顺驰（中国）董事长孙宏斌的兴奋之情溢于言表。但孙的喜悦并非在4500万美元，而是软银和凯雷为他和顺驰从中国资本管制高墙下打通了一条隧道，绕开外汇监管部门，成功上演了一场孙宏斌的“刺激2005”。
为了完成上市大业，早在2003年孙就与软银亚洲进行了深入的接触。2004年，在软银的指导下，孙宏斌开始着手对顺驰置业的股权结构进行改造。2005年5月19日，顺驰置业与软银亚洲签署合作框架协议。一个月后，这个项目的想像力又招来了凯雷投资集团，软银投资3000万美元，凯雷投资1500万美元。有意思的是，摩根士丹利也赶上了“顺驰资本快车”，在接下来的1－2个月内，也向顺驰投资1000万美元。
按照软银亚洲和凯雷的设计，顺驰最终选择了“海外曲线IPO”、俗称“红筹上市”的方式，以绕过国内监管实现在纳斯达克上市。
其操作流程是：境内企业在海外设立离岸公司或购买壳公司→将境内资产或权益注入壳公司→以壳公司名义在海外证券市场上市筹资。顺驰置业围绕这个计划分两个阶段展开股权结构改造。
顺驰置业的股权结构改造经历了两个阶段：首先将顺驰置业由纯内资企业改组为中外合资经营企业，然后通过在开曼群岛注册的顺驰（中国）不动产网络集团（China Real Estate Network Limited）反向收购中国境内的运营实体顺驰置业。据孙宏斌透露，由顺驰置业变更而来的顺驰（中国）不动产网络集团已经于近日完成注册重组工作。也就是说，资本通道即将打成。
与此同时，在软银亚洲和凯雷的设计下，孙宏斌获得了美国公民身份。这一“妙手”，使企业主公民身份及资产转移两道环节，都“擦边”绕过了外管局年初为加强监管制定的威力强大的11号文和29号文。
如此一来，无论是对孙宏斌还是软银和凯雷，在中国的资本运作和流动都将发生在管制宽松的离岸国家，可以绕开国内严格的资本与外汇管制。而且，通过收购、注资、换股，境内企业股权为海外公司所控制，成为法律意义上的外商投资企业，可享受相应优惠待遇。
对孙宏斌与软银亚洲、凯雷而言，最重要的是通过海外上市公司可实现所持股份的全流通，并可在离岸注册地简便地办理有关股权转让、退出等资本运作，而境外公司累积盈余可以无限制地保留。直接地说，孙宏斌和顺驰无论在中国发展到100亿规模还是1000亿规模，一分一厘的利润享用在未来都将与中国无关。
孙宏斌的完美资本“潜逃”让中国市场重新认识了又一种风险投资（VC）的威力。网络狂潮在中国退隐后，IDG这样花费5－7年功夫“孵化”高新技术企业的风险投资基金渐趋低调。近年来在市场折冲樽俎的主流，则是华平、凯雷、高盛和摩根斯坦利等以股权收购为特征的收购基金式的“VC”企业。
令监管当局恼火的是，收购基金式的VC企业甚少表现出培育中小企业和高新技术公司快速健康成长的“孵化”功能，更多是在把优秀企业和资金丰厚公司的资产从国内转移到海外。在软银亚洲和凯雷的“顺驰项目”中，可以清晰看到它们带给顺驰真正的增值服务，只是一个“过桥资本”的作用。
事实上，风险投资只是私募股权投资（private equity investment）的一种，属于投资于早期和成长期企业的创业投资。而私募股权投资方式还包括，投资扩展期的产业投资或直接投资（direct investment），与管理层收购有关的投资（management-buy-out/in），投资过渡期企业的过桥融资（mezzanine/bridge financing），或上市前融资（pre-IPO）。而收购基金（Buyout Fund）是私募股权投资中专门进行股权收购买卖的一种投资方式。
同为投资
