融资结构弹性浅析

一、融资结构弹性的定义及特征
企业的融资结构是指企业所筹措的不同渠道资金 的有机搭配，以及各种渠道资金所占的比例。一般说 来，企业的融资结构一经形成，就具有相对的稳定性。 但企业的经营活动和财务活动由于受多种因素的影响 而不断发生变化。因此，企业的融资结构就必须保持一 定的弹性，形成一种活性结构，以便随时根据变化了的 经营和财务结构进行调整。
所谓融资结构弹性，是指企业融资结构随着企业 经营和理财活动的变化，能够随时调整和改变的可能 性。与之相对应的是企业融资的刚性结构或死结构，这 是任何企业都应避免的一种融资结构。
融资结构弹性是以各融资种类的弹性为前提的。 各融资种类的弹性越大，企业越能随时调整融资结构， 最大限度地降低企业融资成本和融资风险，实现融资 结构的最优化。各融资种类按其弹性可分为三类：① 可随时清欠、退还和转让的融资，这是指利用发行金融 工具所进行的融资；②不可随时清欠、退还和转让的融 资，这是指非通过发行股票的主权性融资，这类融资会 延长资金成本的计算期，同时由于其不可转换，使得企 业无法用成本更低、条件更优惠的融资代替该融资；③ 介于两者之间的融资。企业需要在既定的融资成本和 融资风险下寻求弹性最大的融资结构。
融资结构弹性具有以下特征：①融资结构保持弹 性是为了满足企业经营和理财业务变动的需要；②融 资结构弹性表明了组成融资结构的各个种类和项目之 间可以相互流入和流出；③融资结构弹性只是表明了 企业融资结构调整的可能性，并不代表其一定能变为 现实，只有当企业的经营和理财活动确有需要，而且企 业具备了各种融资相互转换的条件时，才能真正实现 融资结构的调整。
二、融资结构弹性的分类
1. 融资结构的时间弹性。企业的融资结构按照期 间是否固定可分为期间固定的融资和期间灵活的融 资。前者通常在融资协议或契约上规定了融资的期间， 并且只有在这一期间结束时，融资才能清欠和退还，在 融资期内不能清欠和退还，因此这种融资在融资期限 内是不具有弹性的，或者称之为融资的时间刚性，而 且，时间刚性的强度会随融资期限的长短而有所不同。 融资期限越长，刚性强度越大；反之，则越小。很显然， 一年期和五年期的负债融资，其时间刚性强度必然会 有差别。后者指在规定的融资期限内企业可随时清欠 和退还，从而使企业可随时采用其他的融资形式。这种 融资实质上是指期间不固定的融资，它带给企业较多 的灵活性，使企业能够适时将该项融资转换为其他种 类的融资，从而使企业具有较好的融资结构弹性。这不 仅有利于融资结构调整，也有利于融资总量的调整。
2.融资结构的转让弹性。企业的融资按其能否在 市场上流通转让可分为不可转让融资和可转让融资。 前者是指各种非证券和票据融资，这些融资不具备流 通和转让的条件，因而不能在金融市场上将现有融资 形式转让，不能转换为其他形式。这种融资结构的弹性 又要区别情况来看待，如果不可转让融资是固定期间 的融资，那么就不具备融资结构弹性；反之，如果不可 转让融资同时又是期间灵活的融资，则仍具备融资结 构弹性，可以随时转换为其他形式的融资。后者是指企 业通过金融市场，将现存融资转换为其他形式的融资， 一般是指企业发行有价证券取得的融资。尽管有些融 资在时间上缺乏弹性，但是由于金融市场特别是二级 市场的建立，使得期间固定的融资也能随时转换为其 他形式的融资。如通过在金融市场上购回企业发行的 债券，就可以使企业的融资转换为其他形式，从而为企 业调整融资结构提供了可能。因此，可转让融资只是指 这种融资能在市场上转让，其购买方就是融资企业，它 通过购回债券等有价债券而清欠、退还融资，从而使企业 可以在原有的融资规模下调整融资结构。
3.融资结构的转换弹性。各种融资按照其是否能 直接由一种形式转换为另一种形式，可分为不可直接 转换的融资和可直接转换的融资。前者在实现融资结 构调整的过程中，可能会遇到各种困难，使调整难于实 现，比如我们想收回债券，使负债融资转换为主权性融 资，但是如果人们不愿将债券出手，那么这种转换就很 难实现。后者指先规定转换率或转换价格，并以一定的 条件为基础，能直接将其转换为其他形式的融资。这种 融资不但能直接调整融资结构，而且由于其约束条件 小，其调整更为容易和迅速。因此，这种融资使融资结 构最具弹性。
三、企业融资种类与融资结构弹性
企业的融资可分为负债和权益两部分，由于其特 点不同，两者的融资弹性也不同。
(一)权益融资与融资结构弹性
1.实收资本与融资结构弹性。实收资本是企业长 期占用的稳定的资金来源，一旦投入便固定下来。如果 企业要通过实收资本来调整融资结构，则要求企业能 够增减资本。但是，这需要企业付出一定的代价，冒一 定的风险：①增资和

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