调控背景下民间金融繁荣生存:平均利率16.4%

中国经济增长属于“投资拉动型增长”，投资增长需要货币资金的强力支持。为抑制经济过热，保持货币币值稳定，自2003年起，央行陆续采用了提高存款准备金、加息等多种货币政策手段进行调控，但在银行信贷收紧、资金成本提高的前提下，投资依然实现较快增长，能源、房地产等过热行业背后的资金仍然充裕。事实证明，未观测金融(民间非正规金融、地下金融和非法金融)活动正在抵消宏观调控效果。

为进一步掌握中国未观测金融的规模、结构和对经济运行的影响等情况，2006年1～3月，中央财经大学课题组在全国27个省份进行了抽样调查和田野访问。经作者独家授权，现将本次调查的部分研究成果刊发，以飨读者。下期将刊发研究报告的后半部分，敬请关注。

通过某金融经纪人，浙江一家房地产开发公司与当地某银行行长建立了联系，因为该经纪人曾经是该银行的职员。一番沟通之后，银行答应发放贷款3000万元，但必须用存款抵押。该经纪人以香港某集团公司存款3000万元为名获得贷款资格，但实际上，香港某集团公司在该银行根本没有存款。交易达成后，房地产公司付出的利率是月息12‰，除了交给银行的5.5‰，剩余6.5‰是经纪人的“咨询服务费”。也就是说，在银行账面上，这笔贷款的年利率为6.6%，但企业的贷款成本是14.4%，再加上办理贷款过程中的律师费、保险费等，贷款实际总成本接近15%。

与正规金融5%左右的利率水平相比，15%算是高利贷了，但与房地产行业投资利润相比，这个水平并不算高。调查发现，在正规金融收紧银根以后，民间金融等未观测金融资金完全能够弥补正规信贷资金空缺，满足企业的融资需求，进而导致宏观调控政策失效。

利率水平：全国平均16.4%

本次调查共涉及四类对象：居民、金融机构、企业和政府。调查发现，对于各地未观测金融的利率水平，居民的判断低于政府和企业，反映了民间金融、地下金融针对居民的融资活动主要是吸收存款(一般来说，正规金融机构和非正规金融机构吸收存款支付的利息水平要低于贷款水平)。企业判断的利率水平最高，说明企业是主要的资金借入者，需要支付较高的利率才能获得资金。政府有关部门在执法和行政过程中获得的民间借贷利率信息较为中性，基本反映借贷双方的中间利率水平(见表1)。从省区情况看，江西省最高，为22.48%，海南省最低为12.3%。各省区的未观测金融交易中的利率水平高低状况如图1所示。

未观测金融交易过程中的利率水平与正规金融交易的利率水平是否达到均衡了呢？在本文开头所述案例中，未观测金融的利率水平大约是正规利率水平的3倍。而在整个浙江省，被调查企业判断的民间借贷利率为19.4%，居民判断为16.3%，金融机构判断为18.9%，平均值为18.21%。可以说，至少在被调控行业，正规金融信贷成本与非正规金融借贷利率水平差异并不大，考虑两类金融市场之间的信息不对称问题，二者的利率是处在均衡水平上的。

资金流向：商贸地产居前

东部10省资金多流向房地产业。民间资金的行业流向反映出私人资本的投机性和短期逐利性。那么，民间资金流向哪些行业，反映出怎样的经济发展现状呢？

在调查过程中，我们设置了关于民间资金流向问题，并以5为基数(表示100%流入倾向)，编制了资金行业流向指数(见图2)。结果显示，资金流向指数最高的是商贸餐饮业，全国的平均水平为2.6，中部地区的指数略高于西部。这是因为该行业资金周转较快，资金周转量较大，具有一定的时间性，企业非正常拆借的需求比较旺盛。

流向房地产业的资金倾向指数居次，为2.56，东部10省的指数最高，中部8省区次之，西部9省区低于中部地区，这与三大地区房地产市场发展、房价水平和涨幅有关系。

建筑业的流向指数居第三位，全国平均为2.39，其中，中西部地区投资和建设处于活跃时期。农业流向指数处于第四位，黑龙江、吉林、河南等农业大省的资金流向较高；采矿业流向指数略低于农业，为2.24，中部地区明显高

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