商业连锁：零售行业的数据综述以及分析

投资要点：

零售业仍处于景气周期：自2003年起，零售业进入新一轮景气周期，社会消费品零售额稳步增长，2004、2005、2006年增长率分别达到13.3%、12.9%和13.7%，2007年前4月增长率超过15%达到15.1%，并呈现加速增长的势头。

零售类上市公司经营状况持续改善：1.主营业务收入和净利润保持高速增长态势。42家零售类上市公司(已经剔除亏损公司)2004-2006年主营业务收入分别增长20.47%、27.32%和18.32%；净利润分别增长63.01%、40.47%和43.91%，净利润增长大大快于主营业务收入增长。2.盈利能力和营运管理能力不断提高。平均净利润率从2003年1.76%提高到2006年3.37%；平均净资产收益率从3.93%提高到8.85%；平均毛利率从16.8%提高到18.19%；平均综合毛利率从18.49%提高到20.24%。平均存货周转率从2003年的12.82次提高到2006年的15.67；平均期间费用率从17.38%下降到14.69%。

龙头公司增长速度明显高于行业平均水平：2004-2006年，前10大龙头公司(按主营业务收入排名)主营业务收入增长率分别为25.01%、37.24%和23.6%，比行业平均水平高出4.54、9.92、5.28个百分点；净利润增长率分别为44.6%、63.28%和58.59%，除2004年低于行业平均水平外，2005、2006年比行业平均水平分别高出22.81、14.68个百分点。2007年1季度10家龙头公司主营业务收入增长率为31.16%，比行业平均水平高出6.9个百分点；净利润增长率为46.17%，比行业平均水平高出23.67个百分点。

支撑零售企业快速增长的主要因素：1.外部环境：宏观经济向好、居民收入增长为零售企业发展奠定了坚实的基础；2.内部因素：外延式的规模扩张和内生性增长双重因素推动零售公司业绩大幅增长。

估值水平处于高位：以10家龙头公司为例，2006年平均静态市盈率为85.64，2007年动态市盈率为47.25倍。

一、 零售业仍处于景气周期

本轮零售业的景气周期始于2003年，当年社会消费品零售额增长率仅为9.1%，低于10%的GDP增长率(正常情况前者应高于后者的增长率)。从2004年起，社会消费品零售额增长率开始回升，2004、2005、2006年增长率分别达到13.3%、12.9%和13.7%，2007年前4月增长率超过15%达到15.1%，并呈现加速增长的态势。我们预计2007年全国社会消费品零售额增长率降将超过14%。

二、零售类上市公司经营状况持续改善1.主营业务收入和净利润保持高速增长态势42家零售类上市公司(已经剔除亏损公司)2004-2006年主营业务收入分别增长20.47%、27.32%和18.32%；净利润分别增长63.01%、40.47%和43.91%，净利润增长大大快于主营业务收入增长。2007年1季度主营业务收入、净利润同比增长24.26和22.50%，其中净利润增长率有所下降，但10家龙头公司主营业务收入、净利润增长率仍高达31.16%和46.17%，高速增长态势未变(见图11、12)。

2.盈利能力和营运管理能力不断提高

反映盈利能力的财务指标持续好转，42家公司的平均净利润率从2003年1.76%提高到2006年3.37%；平均净资产收益率从3.93%提高8.85%；平均毛利率从16.8%提高到18.19%；平均综合毛利率从18.49%提高到20.24%。

反映营运管理能力的相关指标也有明显提高，42家公司平均存货周转率从2003年的12.82次提高到2006年的15.67；平均期间费用率从17.38%下降到14.69%。

三、龙头公司增长速度明显高于行业平均水平

数据显示，龙头公司的增长速度明显快于行业平均水平。2004-2006年，前10大龙头公司(按主营业务收入排名)主营业务收入增长率分别为25.01%、37.24%和23.6%，比行业平均水平的20.47%、27.32%和18.32%高出4.54、9.92、5.28个百分点；净利润增长率分别为44.6%、63.28%和58.59%，行业平均水平为63.01%、40.47%、43.91%，除2004年低于行业平均水平外，2005、2006年分别高出22.81、14.68个百分点。

2007年1季度10家龙头公司主营业务收入增长率为31.16%，比行业平均水平的24.26%、高出6.9个百分点；净利润增长率为46.1

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