从次贷危机看美国楼市与中国楼市关系

从2006年6月份开始，美国的楼市开始出现明显的疲态。2006年上半年，美国GDP 按年增长了4.3%，其中个人实质消费支出增长为3.7%，约占GDP总量的70%。尽管从总体上看GDP和个人消费支出在上半年都呈现出强势的增幅，可是第二季度对比第一季度却出现了明显的落差。这个落差主要是个人消费支出疲软所致：第一季度个人消费支出的增幅为4.8%，但是第二季度突然下降到2.8%。导致个人消费出现下降的主要原因是住房消费的疲软。根据美国联邦住房企业监管局办公室的报告显示，2006年第一季度全美房价按年率计算上涨8.8%，而第二季度仅上涨了4.7%，这是1975年以来房价涨幅下降最快的一个季度。据美国商务部统计，2006年7月未售的住房数量创下了11年来的新高，新房销售跌至近两年的新低,存货增至730万栋。接着美国金融市场开始不断出现不祥之兆：次级按揭证券的违约率不断增加，到2007年7月，该比率已经超过15%，正在向历史最高记录冲刺。

种种迹象表明，美国的房地产市场已经进入了一个转折时期，持续多年的繁荣景象将很难再现，即使官方减息，也无力使房地产市场升温，因为住房空置率太大，房价必须降低才能消化这些库存。

这对于美国经济来说是非常糟糕的结果，因为美国经济对房地产已经产生了严重的依赖。据报道，自 2001年美国经济复苏以来，新创造的就业岗位中有30%(140万人)与房地产市场有关。2004～2005年，美国GDP的中30%来源于房地产及其相关产业。美国的房地产行业成了名副其实的“支柱产业”，如果该行业出现较大幅度的下滑，将会对美国的就业及经济增长产生巨大的冲击。

在美国国内，有一种非常有影响力的观点认为，即使房地产价格下跌，也不会对美国的就业和经济增长产生严重的影响，其依据是20世纪90年代初的房地产也曾经出现过波动，但并没有对美国的经济带来大的影响。的确，上一波房地产泡沫破灭出现在20 世纪90年代初，当时的美国失业率也曾经上升，但只持续了非常短的时间后，高科技产业迅速崛起，由房地产泡沫破灭而抛出的剩余劳动力很快被下一波的需求所接纳。 2001年前后也出现了1995年之后的类似情况，当新经济泡沫破灭后，美国通过降低利率来刺激本已开始复苏的房地产行业(美国的房地产业是从1997年开始复苏的)，用房地产行业来替代网络科技行业，使美国经济保持了持续快速增长。而目前，我们一时还看不出有其他任何行业，像当年的高科技行业一样，可以将这一波房地产泡沫抛出的剩余劳动力吸收，很难看到哪个行业可以充当下一阶段美国经济增长的“龙头”。

那么，如果美国经济出现“硬着陆”，对中国的房地产行业及整个宏观经济将产生什么样的影响呢？

这要从中国的经济结构说起。中国经济增长的主要动力之一不是个人消费支出，而是外需的增长，特别是美国消费者对中国产品需求的增长。从2001年到2005年，中国出口贸易平均增长率为 25%，而2004年和2005年的增幅分别达到35%和28%。2004年，出口增长占全国GDP增长的2%，而2005 年这一比例上升到4%，2006年进一步上升到6%以上。

如果将经第三国或中国香港转出口的货品计算在内，中国对美国的出口价值约占中国出口总额的50%，所以在很大程度上，中国的出口增长速度取决于美国的需求。又因为中国的出口以消费品为主，因此美国对个人消费品的需求带动了中国的出口经济。美国的消费需求在很大程度上决定了中国出口制造业领域投资规模的增长速度，如电厂、港口、公路及铁路运输建设等出口制造业所必需的硬件设施。

总而言之，外需直接或间接地带动了中国65%的国内投资。美国个人消费支出的强势增长与随之产生的消费品需求，刺激了中国的投资增长。如果2007年之后美国个人消费支出增长放缓或收缩，势必对中国的出口增长产生较大影响，中国的出口可能会出现零增长甚至负增长的情况。

可见，分析美国楼市对中国的影响不仅要从金融角度，还要从实体经济角度。有可能出现的情况是，在美国楼市衰退初期，由于消费的惯性作用，美国对中国的进口速度并不会明显减少，这时美国的货币政策对中国的货币政策影响较大，在美国停止提高利率的同时，人民币出现更大的升值压力，中国金融体系的流动性更加过剩。

但美国楼市出现明显的“硬着陆”迹象后，中美之间的实体经济影响会越来越大，从而将出现美国的楼市拖累中国楼市的结局。2007年8月份之后，随着美国次贷危机的加重，美欧国家的经济增长将出现明显的减速，中国出口增长和贸易顺差的扩大将难以为继，中国的出口可能面临1997年以来最严峻的考验。-

作者单位：中国社会科学院金融研究所

此新闻共有2页   上一页  1  2