2008-2-12 来源: 网易财经() 网友评论篇
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未来，次贷、信用卡、车贷可能还会带来1000 亿美元损失。全球银行系统资产负债表的缩水是无法避免的，也不应该避免。银行在不真实的利润中扩张得太大，我们看到的这一切只是回归正常。当银行系统的资产负债表变得正常，世界各地的资产价格也将回归。美联储正在进行的是一场伪战争，因为根本没有必要去战斗，这是市场力量在起作用。
尽管很多人在谈论恐慌性抛售，但资产价格仅仅是在接近其真实水平而已。当然，经验证明，只要给美国人钱，他们就会花掉，这次也不能指望相反的情况。政府刺激经济的资金将在 2008 年春季释放，到三季度经济将稳定下来。财政刺激能在短期内支撑经济，但从长期看，它只会让问题更复杂。美国不是花得太少，而是花得太多。
对美国经济而言，衰退正是在解决问题而不是问题本身，与之作战从长期来看只会适得其反。美国总是期待经济增长。一般来说这是好事，因为对增长的信心能刺激人们成为企业家，而企业家的生产行为促进经济增长。但这种增长文化的负面效果是容易导致刺激过度。现在的衰退说白了是在为过去“借来的增长”还债，在这个意义上，市场是公正无私的。但是，决策者们却将衰退视为不能接受，一定要采取刺激措施去抗拒它。市场总是会对不现实的行为进行惩罚，美国货币和财政刺激的结果就是高通货膨胀和疲软的美元。
更多的刺激措施还会出台。美国政府会在2008 年末启动一个更大的一揽子刺激计划。这些刺激措施可能通过拉长调整过程而减少短期的痛苦，但其成本是高通货膨胀。有些人说经济疲软将压低通货膨胀，我对此表示怀疑。现在，通货膨胀已经是全球性现象了。由于食品和能源价格上涨以及美元的疲软，美国正在进口通货膨胀。进一步说，需求疲软对通货膨胀的负面影响将被生产率下降部分抵消。而美联储和联邦政府的刺激措施将令局面更加恶化。上世纪80 年代初，美国就曾经采取紧缩的货币政策和宽松的财政政策，其后果即是贸易赤字缩小、美元贬值，二者都会推动通货膨胀。
全球通胀路径
美国的滞胀将会影响到其他经济体，欧元区尤其危险。由于商品价格上升和高速货币增长带来了日益严峻的通货膨胀压力，欧洲央行保持着紧缩的货币政策。欧元成了美元之外备选的储备货币。当全球央行都把部分储备转换为欧元，它们就引入了美联储向欧元区释放的流动性。
面对当前的金融乱局，欧洲央行仍然坚持不变，因为其经济基本面仍然是坚实的。但到2008 年中，人们就会清楚地看到，欧元区也面临一场衰退。作为欧洲增长发动机的那些国家——比如德国——都是出口导向的，欧元的强势正对它们造成伤害。2008 年上半年，欧元还将继续走高，最终将导致欧元区增长动力丧失。2008年欧洲央行会被迫降低利率，然后欧元就会变弱。这会打开欧元区阻止通货膨胀的最后一道闸门，该地区也将经历两年左右通货膨胀高于增长率的情形。但相对美国，欧元区滞胀不会那么严重。日本早已进入衰退，不过其通货膨胀不大可能再上升。日本就像全球化进程中的超导体，每当别的地方发生情况，立刻就传到日本。其重要之处在于，它是利差交易的资金来源。如果投机者对全球经济看好，他们就以 0.5％的利率借入日元，然后买进像欧元、澳元这样利率更高的货币，在看空的时候则进行相反的交易。日元价值和人们对世界经济的感觉同步波动，这种风险偏好的最佳指标就是欧元－日元比率。这个比率从四年前的大概100升到了2007 年将近170 的峰值，现在则是155——这显示，全球金融市场上的风险偏好仍相当高。
新兴经济体早已经历了颇高且上升的通货膨胀。中国和印度的通货膨胀率已经胶着于5％到10％之间。新兴经济体的增长仍然是强劲的，与之前惊人的速度相比是慢了一点，但放在历史上看还是相当高的。造成新兴经济体和发达经济这种“脱钩”的主要原因，是前者的高额外汇储备。虽然它们的出口增长在2008 年将放缓，但还是有足够的货币来支撑投资。要预测它们的通货膨胀率是否会超过GDP增长率，现在为时尚早。但是，等美元在2009 年探底之后，这些经济体也会进入温和的滞胀期。经济脱钩并不会延伸到金融领域，因为这些经济体的股票市场中有大量的国际资金，它们也将面临萎缩的全球流动性。
上面的分析让全球通货膨胀问题生动起来。其大致是说，各国央行在低通货膨胀时期放出了太多货币，这些货币进入资产市场并导致通货膨胀，但央行不接受它们的政策带来的通货膨胀后果，继续宽松的货币政策；强劲的资产市场引起强劲的需求增长和超长的通货膨胀，当央行为了对付通胀而紧缩货币，资产价格就会下跌；而由于资产紧缩引发需求疲软，央行不愿减少货币供给以控制通胀，从而它们过去放出的货币将变成通货膨胀；最终，昨日的资产膨胀变成了今天的CPI 通胀。
虽然通货膨胀率很高，世界各地的债券收益率还是相当低，因为投资者相信需求疲软会拉低通货膨胀。他们很可能是错的。等滞胀景象变得明显，债券收益率会急剧上升，那时债券就值得买了。为应对低且还在下降的短期利率，人们应该持有现金。而那些愿意承担风险购买债券的人，将会赚到大钱。
