2008-2-12 来源: 网易财经() 网友评论篇
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现在我们知道，这些利润只是会计上的幻觉。银行一直靠一些废纸来博取收益，所以，现在的损失不过是抵消昨日高估的利润。虚假的利润导致了流动性过剩和资产价格的高估。当资本金减少，银行就不得不卖掉资产，付给央行现金以还债。当虚假的货币消失，全球资产价格也就恢复到了正常水平。央行再怎么降低利率，也无法让这个过程逆转。
沪市仍高估100％
从香港说起。面对全球流动性波动，香港市场总是比较脆弱。香港的希望基于13 亿中国人来购物的梦想，但事实上却依赖于国际资金。当全球银行紧缩资金，香港市场就会受到重创。投资者通过对冲基金两面下注，导致了市场波动，却不能根本改变市场价格。当银行抽出资金，资产价格会发生调整，以适应更低的流动性水平。1998 年香港市场曾经崩溃，当时很多人怪罪对冲基金，但最重要的原因，其实是日本银行机构因为本土损失而撤回资金。现在，历史又重演了。我想强调的是，目前发生的一切都是正常的。2007 年8 月，恒生指数还在2万点以下，随着散户追随那些突然出现的“股神”而涌进市场，这一指数猛冲到了3 万点。相对于一年前的情况，现在的指数水平是相当合理的。从市净率来看，港股一点也不便宜。香港市场还有一个风险，那就是保证金交易。许多散户投资者都是在2007 年10 月保证金借入最多的时候涌入市场的，而当市场衰退，追缴保证金就会带来卖出的压力。正是同一批投资者，还是用借来的钱，推动了香港高昂的楼市。我担心，未来几个月香港经济会因为股市和楼市的衰退而受到重创。
由于A 股和H 股价差拉大，A 股市场也已经开始调整。以中国石油为例，1月22 日其在香港以9.61 港元收市，在上海则是26.18 元人民币，也就是说上海的价格比香港高出193％。这个巨大且越来越宽的价格鸿沟，正在损害上海投机者的信心。我相信，虽然已经有所调整，上海市场还是被高估了100％。不过，经历上一轮调整后，中国的股评家们将会抛出其他理由来鼓励投机者。其最主要的论点是，中国与众不同。他们会要求投资者对价差抱着 “一直朝前走，不要朝两边看”的态度。中国有13 亿人，其中大概有数千万是易于轻信的，只要股评家们能让这些人相信他们，这个泡沫就能持续到北京奥运会以后。现在的调整只是屋顶上的风波，真正着陆还要等到奥运会开完。
美国不必救市
现在，全球金融市场已经如此庞大，其变化足以影响到真实经济。因此，各国政府和央行必须对市场风暴做出回应。某种意义上，它们已经成了市场的人质。为了应对亚洲股市崩溃，美联储1 月22 日将基准利率削减了75 个基点。美国政府也提出1450 亿美元的一揽子财政方案，其中主要是对家庭和企业的退税。这些动作不可谓不大，但不足以阻止经济衰退或熊市的到来。相反，美国的这些政策将导致其经济进入两到三年的滞胀（经济增长停滞与通货膨胀并存）——比方说，2％的GDP 增长，伴随着4％的通货膨胀。通过货币市场，滞胀还将扩散到欧洲。新兴经济体的增长可能更高一些，大概是6％－ 6.5％的增长率（过去三年是7.5％），但一样会有高通货膨胀。总而言之，未来两年最大的投资决策就是如何应对通货膨胀上升和经济增长放缓。米尔顿&S226; 弗里德曼曾论证，通货膨胀总是货币现象，价格最终总是等于货币供给除以商品服务销售额和货币流通速度的乘积。经济学家通常假设，货币流通速度不会改变，因为人们的行为模式在一两年内是稳定的。对发达经济而言，这个假设正确，但在发展中经济就不一定是那么回事。例如在中国，货币流通速度可能发生显著改变，即使政策没有变化，单单心理变化就能引起通货膨胀或通货紧缩。
让事情更复杂的是资产市场和真实经济对货币的争夺。因为政府不把资产价格计算进CPI 中，货币增加首先会抬升资产价格，由此带来的结果是高资产价格、低通货膨胀。但“天下没有免费午餐”，最终高资产价格将引发高需求，从而导致通货膨胀。当通胀预期增加，人们不再愿意持有货币，使得货币流通速度增加，进而更推动通货膨胀。在纳斯达克兴起和“9&S226;11”之后，美联储将利率降到1％并保持了很长时间，这是全球资产泡沫及目前信贷危机的根源。华尔街发明了越来越多的产品，努力把资产膨胀变成消费者可用的钞票，这增加了通货膨胀的压力，迫使美联储提高利率。而高利率让资产泡沫破灭，然后就是所有这些滑稽的信贷产品的崩盘。对于这个过程，降低利率也无力回天，美联储的低政策利率再不能像以前那样增加需求。全球银行的资本在流失，它们必须保留相当于资产规模8％的资本金，每失去1 美元的资本金，就得缩减12 美元的资产。次贷危机中，所有银行累计损失了1000 亿美元，照此计算其资产规模减少了1.2 万亿美元。
