危机推动资本化容量增长

实际上，这种分拆安排跟公司金融没有本质差别，一般的上市公司的融资结构分为债权和股权，公司的资产首先要付给债权投资者，如果付完债权人后公司还有剩余资产，股东们才能分得一勺汤，否则什么都没有。上面讲的B、C、D级债券投资者就像股东，而A级债券投资者的优先级就像公司的债权人。从金融技术上讲，道理就这么简单。既然人们能接受公司将未来收益分拆成债权和股权，为什么不能接受将按揭贷款包分拆成众多细化衍生证券呢？这为银行降低了贷款的融资成本，为投资者提供了多样化的投资品种，何乐不为呢？

当然，一旦有多家银行、华尔街公司、信贷机构做这种资产证券化运作之后，90年代又推出新一类衍生品，那就是，既然有很多不同的按揭贷款证券，为什么不可以将同类级别的按揭贷款证券形成投资组合，然后将这些投资组合分成股份分销给不同投资者呢？这就是一些结构性按揭贷款证券品种的做法，这样可为某些投资者带来个性化的好处。

这些金融创新是1970年后，特别是90年代发展起来的，多种多样的按揭贷款证券、信贷抵押证券、信用卡抵押证券等品种的出现，为众多美国家庭和个人提供了近乎无限的低利率贷款资金，为全球经济、尤其为以出口导向的东亚经济提供了近乎无限的消费需求，带动全球经济增长。同时，也强化了美国社会将财富金融化、将未来收入资本化的容量，强化了其产生资本的能力。

可是，这些发展超出了过去美国监管体系所能承受的资本化容量，超出了各国许多投资者的知识范围，或许，2006年底美国129万亿美元的金融资产中有几万亿是不该有的，那些金融化、资本化运作是超负荷的。所以，今年就以次级按揭贷款危机的形式将这些问题爆发了。好就好在，经过这轮危机，媒体的广泛报道和讨论，正在逼着所有相关和无关者都去了解资产证券化是怎么回事，了解这些金融技术的妙处，然后，监管部门、司法部门、各类从业者、还有债权评级公司，都去做相应的修正，使今后的制度、监管和市场信息架构更能支撑越来越深化的金融化发展，“吃一堑、长一智”，这才是通过妥善应对金融危机增大良性资本化容量的道理。

(作者为耶鲁大学管理学院金融经济学教授，长江商学院访问教授)

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