2007-8-20 15:46:00 来源: (余永定) 网友评论篇
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2006年上半年的全球金融市场动荡曾一度威胁到部分发展中大国经济，但最终并未酿成金融危机。随着国际石油价格的下降及原材料价格周期可能出现的转折，多数发展中国家会因此而受益，但俄罗斯、巴西、南非会因此而受损。2007年，中国经济继续保持了高速增长，其他主要发展中国家的经济增长速度也将能保持较好势头。
记者：近两年来，经济学家对全球经济不平衡、全球流动性过剩等问题的关注程度越来越高，对这些问题，您有什么看法？
2006年，经济学家对世界经济的关注主要是全球经济的不平衡和由此导致的美元贬值对世界经济可能造成的冲击。这一年，美国经常项目逆差为8640亿美元左右，经常项目逆差对GDP比大致为6.5%，美国净外债对GDP比大致将达到50%左右。到目前为止，还没有迹象显示美国将能够明显降低其经常项目逆差对GDP比，换言之，美国净外债对GDP比还将会继续大幅度上升。
在这种情况下，为了维持当前的全球国际收支格局，为了吸引其他国家继续为美国经常项目逆差融资，美国必须提高利息率。而利息率的提高将对美国经济的增长造成不利影响。如果美国不提高利息率，其他国家就可能减少甚至停止为美国的经常项目逆差融资。而流入美国资金的减少（即对美元资产需求的减少）必将导致美元的贬值。
到目前为止，美元的实际汇率已经贬值了23%。美元之所以没有像有些经济学家所担心的那样急剧贬值，主要有两个原因。首先，为了抑制通货膨胀和房地产泡沫的发展，美联储自2004年后17次提高利息率。联邦基金利息率由2003年6月的1%上升到目前的5.25%。其次，由于内需不足，日本、中国、东亚新兴经济体继续保持了对美国的大量贸易顺差。近几年来，由于石油价格的大幅度上升，石油输出国的大量石油美元找不到更好的投资场所又回流到美国。
最近两年，石油输出国成为美国的最大顺差提供国。2007年市场对美国利息率的走势十分关注。当美国经济统计数字显示美国经济增长势头减慢时，市场纷纷预测美联储将会降息，反之就预测美联储将会升息，美元汇率将随之发生变化。目前，大部分分析家认为，美联储维持利息率不变或升息的可能性较大。到目前为止，美元并未发生戏剧性变化。
全球流动性过剩成为2007年的突出现象。自2002年以来，世界上几乎所有类型资产（股票、房地产、贵金属、艺术品和石油、铜、铝等各类商品）的价格都在暴涨。在历史上，资产泡沫一般只出现在个别类型的资产上。所有资产的价格集体暴涨的事情是史无前例的。
造成这种现象的更本原因在于美国的超扩张性的货币政策。由于当今国际货币体系以美元为中心，以美元为最主要储备货币，美国可以不受限制地开动印钞机。美国货币当局滥印美钞，导致资产价格的暴涨。而后者又通过财富效应导致美国居民消费的增加。居民消费的增加意味着居民储蓄率的下降，而储蓄-投资缺口的扩大成为美国经常项目逆差不断增加的根本原因。
有经济学家指出，在一个资产价格驱动的经济中，经济增长取决于信贷的增长。信贷的扩张速度必须不断提高，才能维持资产价格的增长。无论出于何种原因，一旦信贷的扩张速度减慢，资产价格就会暴跌，从而把实际经济拖入衰退。
日本也是当前世界性流动性泛滥的制造者之一，日本的超低利息率政策使日元在全球流窜，为世界流动性泛滥火上加油。中国在世界流动性泛滥中所扮演的是角色较为独特。一方面，中国通过其廉价商品的出口，抵消了世界性流动泛滥本来可能导致的通货膨胀，但却背上了输出通货收缩的恶名；另一方面，为了维持人民币汇率的稳定，保持出口竞争能力，中国人民银行不得不不断干预外汇市场，从而释放出大量的流动性。从某种意义上讲，中国国内流动性的增加是世界性流动性泛滥的结果。世界性流动性泛滥同中国国内流动性泛滥之间的关系是一个很值得研究的重要课题。
2007年，世界经济中的又一个重要变化是美国债券长期利息率的上升。长期以来，美国债券的收益率曲线呈现平坦化的现象。按经济学的常理，债券的期限越长，其收益率应该越高，长期
