2008-3-3 10:22:00 来源: () 网友评论篇
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长期看好该权证对应的正股；
2.权证相对其正股存在折价；
3.投资者所获得的消息均来自市场公开信息，不能判断市场和股票方向；
4.投资者不愿在市场方向不明、股价有可能见底时随意抛出股票，从而冒踏空风险；
5.投资者要在抛出权证后的某一时点买回相同数量股票，才能实现有效降低成本。
折价权证对冲操作效果检验
相对于具有融券功能的证券市场，国内股市折价权证的对冲操作特点是抛出现有的股票，同时或稍后买入对应的权证，这种操作的劣势是无法享受成熟市场卖空股票获得的收盘，但优势是不需要更多的资金来进行融券和买入权证，为一个单向操作的市场提供了一安全而有效的除低成本措施。
上述对马钢CWB1的操作由于所举时段马钢CWB1跌幅在近期少见地大于马钢股份，从而成本的降低效果交不显著。甚至有投资者会质疑，这一操作只降低了5%的成本，如果在16日卖出马钢股份的同时不买入马钢CWB1，而只是简单地在22日收盘前回补马钢股份，那么持仓成本就可以降低24%。
但所谓“对冲”，其含义是在无法预见市场波动方向，在可能面临未知数量损失时，利用市场波动的幅度和相关证券品利的价差进行套利或降低成本。因而对冲操作的特性就是在市场上行或下跌途中长期进行持之以恒的操作，否则就无所谓对冲，而是对赌市场方向，然而市场出现波动方向转折的时点是不可预见的，这也正是缺乏对冲操作的普通投资者在市场屡屡吃亏的原因。
相反，我们分析的这种操作，在市场出现节点之际，收益可能会落后于单一的操作方向。但经过长期数据的检验，基于一些权证即期价格相对于其合理价值出现的折价现象，在市场方向未明的情况下，这种操作方式能够提供一种有效的工具，从而在市场上行时实现安全套利，而在市场下行时又可以对冲风险。这种操作不仅适用于机构投资者，也同样可以为普通投资者所运用。
显然，这种方式并不适合那些自认为能准确判断市场的投资者使用。尽管巴菲特和彼得·林奇都说过，任何试图预测股票价格的行为都是“愚蠢的”。
下面的图表列举了五粮液与五粮YGC1及攀钢系权证/准权证自2006年11月9日以来的折价率走势及2月29日的对冲收益/成本降低。
正如格雷厄姆指出，应该明确的一点是，在这种操作和其他对证券的操作中，作分析之用的潜在利润数字不是市场价格的变化所可能提供的最大利润，而是操作者在轧平头寸前所可能出现的最大利润。一旦一定的利润被斩获，随后出现的本来有可能实现的进一步的利润就只剩下研究的价值了。
股票 攀钢钢钒 攀渝钛业 *ST长钢 钢钒GFC1
价格 13.30 20.16 9.12 10.012
转换比率 1.00 1.78 0.82 1.209
执行价 13.30 13.30 13.30 3.266
理论价格 13.30 23.67 10.91 12.131
等值攀钢价格 13.30 11.33 11.12 11.547
套利收益/成本降低 0.00 1.97 2.18 1.75
折价率 0.00% 14.84% 16.38% 13.18%
收益率 0.00% 17.43% 19.58% 15.18%
股票 五粮液 五粮YGC1
价格 36.20 39.200
转换比率 1.00 1.402
执行价 36.20 4.898
理论价格 36.20 43.885
行权起始日 2008年3月27日
存续终止日 2008年4月2日
等值五粮价格 36.20 32.858
套利收益/成本降低 0.00 3.34
