2008-3-3 10:22:00 来源: () 网友评论篇
浏览统计: 【字体：大 中 小】
股票的能力和无限期地保持空头地位的能力”，此外，安全的对冲形式还必须满足以下两个条件：
1.高级证券的安全性必须非常高，以至于在普通股价格陡跌时，它们仍能保持在接近平价的水平。一种期限较短的优质可转换债券是能够满足这个要求的证券类型。
2.普通股的投机利益要很大，也即价格的涨跌波动剧烈。
中国股市目前仍未实现融券功能，缺乏“借入用于卖空的股票的能力和无限期地保持空头地位的能力”这一先决条件，本不存在投资者在卖空股票的同时买进权证，从而实现套利的可能。
但由于前述权证大面积存在折价现象，反而在市场上行期也为投资者提供了一种安全的套利机会：即利用权证价格低于内在价值的条件，通过买入权证行权并在二级市场卖出其股票，获得收益。
由于买入权证后立即行权，因此可以不考虑权证的时间价值，只考虑内在价值。
以表一中折价率最低的马钢CWB1(580010.SH)为例，自2006年8月份以来，马钢CWB1价格持续低于内在价值。
沪深股市于2007年10月16日出现历史高点，但马钢CWB1和马钢股份(600808.SH)的日间高点和收盘高点则分别出现于9月14日和9月17日。
9月12日，沪深股市正在前一个交易日大幅回调后小幅低开。此时尚不能肯定市场的方向。当日马钢股份以11.80元开盘，而马钢CWB1以7元开盘。由于马钢CWB1的转换比率为1：1，行权价格为3.33元，此时马钢CWB1对应的等量马钢股份价格应为10.33，如果不考虑时间价值，则马钢CWB1合理的价格应为11.80元-3.33元=8.47元。此时，马钢CWB1相对于其合理价格被低估(10.33元 - 11.80元)/ 11.80元 * 100% = -12.46%，即折价12.46%。
假如投资者在9月12日以11.80的开盘价买入100股马钢股份，同时以7元的开盘价买入100份马钢CWB1，则所付出的成本是11.80元 * 100 + 7元 * 100 = 1880元(在此为计算简单，忽略交易佣金和印花税)。假设投资者于9月17日以15.10元和8.614元的收盘价分别卖出上述证券，则可获利491元，收益率为26.14%。
折价权证的对冲风险操作
必须指出，上述对马钢股份和马钢CWB1的做多操作是在市场上升期实现的。而由于当前国内股市尚不具备融券功能，投资者需要持有股票3天，要承担股票价格波动风险，所以这种操作不是严格意义上的套利。
但在市场下行期以及投资者在看不清市场方向时，完全可以利用这一模式有效地降低成本，从而实现对冲风险的目的。这令我们对折价权证的研究更具有操作层面的意义。
今年1月16日至1月22日，以1月16日的开盘价计，马钢股份和马钢CWB1分别经历了24.12%和34.27%的大跌。假设一个看好马钢股份长期前景的投资者在今年1月16日以11.04开盘价格将持有的100股马钢股份抛出，同时以6.367的开盘价买入100股马钢CWB1。
22日，投资者以8.29元收盘价回补100股马钢股份，同时以4.742元的收盘价卖出100股马钢CWEB1，则100股马钢股份的成本降低了275元，而在马钢CWB1上的亏损额为218.20，二者相对冲，投资者在100股马钢股份不变的情况下，账面现金多出了将近57元，这就有效地降低了5.16%的成本，这一成本的降幅不仅高于交易佣金和印花税的比率，更远胜于在1月16日一直到22日持有马钢股份不动而导致24.12%的账面损失。
股票 马钢股份 马钢CWB1
价格 9.12 5.356
转换比率 1.00 1.000
执行价 9.12 3.330
理论价格 9.12 5.790
行权起始日 2008年11月17日
存续终止日 2008年11月28日
等值马钢价格 9.12 8.686
套利收益/成本降低 0.00 0.43
折价率 0.00% 4.76%
收益率 0.00% 5.00%
利用折价权证进行对冲风险操作的条件：
1.投资者
