股市“有限配合”政府调控意图

扩容遭遇“货源”不足

市场人士认为：在八九月份连续两次上调存贷款利率、大盘H股加速回归、特别国债对公众发行、QDII、港股直通车、投资者风险教育等等措施下，A股目前虽然还没有回落，但继续上行的空间已经很小。在流动性收缩之后，短期内资金面将面临十分显著的压力，同时，A股市场的高估值也将对股价的上行构成进一步压力。

“加快优质公司回归，虽然有助于提高上市公司整体质量，但短期内对市场造成的资金面压力也不容小觑。目前市场处于高位，整体估值偏高，系统性风险很大，一旦发生巨幅震荡，而资金面供给跟不上的话，有可能会引发基金巨额赎回，并产生‘蝴蝶效应’，加剧市场跌势。”申万巴黎基金公司相关人士对过快的单向扩容不无担心。

在大盘股加速登陆，A股市场资产供给已超出预期的同时，市场资金供给已经明显跟不上前期速度。

对此，接近管理层的人士解释：市场扩容的作用一方面是缓解资金压力，另一方面，是为推出股指期货做准备。他分析：目前市场总量小，优质公司相对比较少，股指容易被操纵。而大量优质公司的回归，使得通过炒作股票操纵股指变得更困难，从而加强市场稳定性。

但是，对于管理层通过单方向扩容调控市场供求的效果，也有市场人士提出质疑：“目前H股都回来了，后面只有中煤能源（1898.HK）、上海复地（2337.HK）两家H股通过股东大会。”此外，有回归预期的红筹股规模远远比不上这四家已回归的H股。“证监会已经把牌都打完了，再扩容货源不足。”

“加速H股、红筹回归的手段都只是从增量的角度出发的，”中国社会科学院金融研究所中国经济评价中心主任刘煜辉建议，“管理层还可以从存量的角度入手，增加资产供给。比如，通过国有股减持来解决社保改革、教育改革、医疗改革等资金不足问题。相对而言，存量减持的好处优于增量。”

刘煜辉强调：流动性过剩是全球问题，中国是国际资本泛滥的吸收体，解决此问题的阀门不完全掌握在中国政府手中。因此，解决此问题，恐怕不是证监会一家所能解决的，还必须多个部门协同作战。

此前，为了紧缩流动性，调控货币供应量，央行几乎动用了所有对冲手段：8个月5次加息，7次上调存款准备金率、发行5000亿票据回笼资金，以及不间断地对商业银行的窗口指导等等，但是收效有限。

根据央行8月信贷数据，中金首席经济学家哈继铭博士认为：“央行的一些对冲措施有所成效。但M1增速与M2的剪刀差继续维持，流动性充裕的局面没有改变。”

而作为资本市场流动性的重要源泉，居民储蓄存款的分流情况仍然持续。来自央行在全国50个大、中、小城市调查结果显示：加息仍不能改变居民储蓄意愿下降的态势。不过，下降速度明显放缓。

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