武钢权证上市交易定价的影响因素分析

对于认购权证，当标的证券价格变动0.2元时，权证理论价值同向变动约0.1元，当标的证券的波动率变动0.02时，权证理论价值同向变动0.03元；对于认沽权证，当标的证券价格变动0.2元时，其理论价值反向变动越0.08元，当标的证券价格波动水平变动0.02时，其理论价格同向变动0.02元。

以对价方式获取的权证对于参与股权分置改革的武钢股份持有人来讲，每10股股票可获得2.5份认购权证和2.5份认沽权证，实际上就是构建了一个关于比例于10股股票与2.5份蝶型权证所组成的组合（简称股改组合），为此，假设以股改完成后恢复交易的自然除权价2.76元为平均持股成本，而由于权证是免费获得因而其持有成本为0，在持有一个月后，我们估计在武钢股份价格变动的情况下，该组合的理论损益情况，如下表所示。

由表可以看出，若在权证上市一个月后将标的证券与相应权证全部卖出，从理论上讲，如果武钢股份市场价格下跌20%至约2.2元时，该组合约有11%的损失，股票价格下跌10%，该组合还不至于亏损；而如果武钢股份上涨20%至3.3元，那么该组合会有30%左右的收益，若股票上涨10%，则该组合会有20%左右的收益。而以成本价卖出武钢股份，仅保留权证部分，实际上是建立了一个蝶式权证组合，由于权证是由武钢股份大股东所赠送，因而其本身的成本可认为是0，因此，其损益如下图所示。从理论上讲，无论标的证券的涨跌，该投资方式均可获得一定的收益。

总体上看，由于钢铁行业景气处于下降趋势之中，一般情况下钢铁公司难有很好的市场表现，因此，我们认为在武钢恢复交易后可考虑先行卖出正股，而保留权证部分，然后择机卖出。上市交易定价及其投资策略权证交易定价的影响因素大致可归结为:正股价格的预期变动方向、可交易数量及市场投机力量。

钢铁行业研究员对武钢股份2006年业绩依然充满信心，较保守的估计其2006年每股收益可达到0.53元的水平，按照目前钢铁类公司市场以4-6倍市盈率定价，预计武钢股份的市场交易价格在2-3元之间的可能性较大，相应地，武钢认购权证的理论价值区间0.16元-0.66元之间，认沽权证的理论价值区间在0.6元-1.15元之间。

从流通数量上看，武钢认购权证和认沽权证仅分别为4.74亿份，可交易数量并不是太多，由于有宝钢权证的示范效应，不排除武钢权证也存在投机炒作的可能。

综合以上因素，一般情况下，我们预计，武钢认购权证的价格在0.6元以上交易的可能性较大，若其交易价格在0.5元以下可考虑买入，在1.2元以上则应考虑卖出；认沽权证的价格在0.8元左右，若其交易价格在0.6元以下可考虑买入，在1.3元以上则应考虑卖出。

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