A股10月行情面临严峻考验

民族证券：主流行情已进尾声 市场面临严峻考验

昨日中国神华开始网上申购，中石油也顺利过会。虽然说短期密集的股票供给给市场资金面带来了较为严峻的考验，但任何事物都是有两面性的，我们在关注扩容压力的同时也注意到了这些蓝筹股回归给市场带来的新鲜血液。仅以中国石油为例，中石油的回归将使得A股市场的每股收益从0.4元（以中期业绩乘以2计算）提升到0.45元，这对于缓解蓝筹股高估值压力和化解整个市场的泡沫都将起到一言九鼎的作用。

存量蓝筹股被众多机构挖掘殆尽

从今年公布的中报情况看， 沪深300 股票中，基金和机构投资者持有的市值分别为1.07万亿和1.47万亿，在沪深300股票流通市值中的占比分别为30.6％和42.2％，也就是说各类机构资金持有沪深300流通盘七成以上，集中度之高由此可见一斑。而在一些价值投资型股票标的中，机构的持仓比例临近危险的边缘。比如两市第一只200元股票中国船舶，2006年年中时有46家基金持有，合计市值占该股流通市值的50％。而到了今年年中，持有的基金家数达到了85家，市值占流通市值之比已经接近80％。这还不算最高的，岳阳纸业中基金持有市值占流通市值竟接近90％。基金的契约规则、追求目标以及其秉承的投资理念都决定了在目前的市场环境下，基金只能采取被动、集中的投资风格。但随着蓝筹股的不断走高，随着一个个周期性行业市盈率接近30倍的时候，再有任何充足的理由，基金也难以喊出“仍有投资价值”的声音了。

基金转战申购新蓝筹牵连股指调整

9月，基金新发行的脚步明显放缓，仅有一只基金募集50亿。笔者认为这也是管理层对市场呵护备至的一个体现。在“僧多粥少”的局面下，管理层一方面加大股票供给，一方面放慢基金发行，意在化解基金的隐性风险。而场内的基金很显然仍然保持着理性的思路，在A股市场已经难寻价值投资品种的时候，开始转移战场，把目光集中在那些陆续回归的品种上。

以第一只创新型封闭式基金———瑞福进取为例，因为杠杆效应使得该基金可以实现满仓操作，在承担较大风险的同时也能获得更高的收益。该基金募集后封闭期的表现可圈可点，到9月14日该基金的净值达到了1.527元，52.7％的收益率远高于同期大盘36.8％的涨幅。而在9月14日至20日的一周，沪指最高上涨5.4％，但该基金的净值仅从1.527元提高到1.535元，净值提升放缓的原因之一在于该基金可能已经减仓。另外一个佐证是申购资金的吃紧，建行发行冻结了2.25万亿资金，创下了A股市场的纪录，对蓝筹股的追逐使得资金面一度紧张，回购市场7天回购价格曾经暴涨至7.5％。这说明市场中的流动筹码已经开始向申购新蓝筹股涌动。

阶段性主流行情可能已进入尾声

以基金为代表的机构投资者主战场转移带来最直接的影响就是A股市场的调整。在最近的10个交易日内有7天股指都收出了下影线，盘中调整的迹象很明显。而热点板块的快速轮换也透露出主流资金目前的立场。从这一点分析，笔者认为，虽然后期股指仍有继续上涨的可能，但是上行的脚步越发艰难，一个阶段中的主流行情可以说已经进入尾声。近期的热点板块缺乏连续性，参与难度加大，建议投资者应减少操作次数，对于“5·30”之后一直横盘整理的股票，可以从技术上寻找交易性机会。（马佳颖）

四大因素制约 10月行情面临“大考”

近阶段行情，走势有些疲软，投资者有些晕乎。但在大盘指数波澜不惊中，行情内部结构的变化却是暗流涌动。

机构市行情仍将深化

如果说“5·30”之前的3到4个月是散户们“击鼓传花”，并互相“讲故事”的行情；则5000点之上的行情也已经有了以基金为主的机构投资者们“击鼓传花”，并互相“说故事”的迹象，区别在于散户与机构各自青睐的股票不同而已，散户们讲的故事大多是传闻，机构们说的故事大多是调研信息。在行情打破理性估值边界之后，各类机构调研报告以“说故事”来估值的现象也已经开始盛行，这也可能是最近再度严查内幕交易和加强信息监管的主要原因。机构“击鼓传花”能传到什么程度？又能“击”出什么结果？除了政策因素外，最终可能由流动性来决定：一是后续新基金发行的规模和进度；二是基金重点持仓股票的流动性程度。

在机构市特征明显的市况下，有色、航空、金融、钢铁、煤炭等机构重仓股一个月翻一番；两个月翻两番；三个月翻三番的行情使普通投资者看着有些“头晕”，其实机构自身还是心中有数的：（1）这些股票有业绩高增长的支持，且筹码已集中在手上，具备了利益驱动下“调剂价格”的条件；（2）尽管这些股票现在看估值有些高，价格走

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