美联储减息是祸是福?

美联储今年75个基点的降息虽然可能不足于防止美国经济的放慢，但向下的风险是可控的，美国经济今年全年的增长有可能达到2%，略低于其经济的增长潜力。

但也存在着另外一种可能性，即美联储降息的举措仍然不能完全排除美国经济出现衰退的可能，尽管这一事件出现的几率大约只有20%左右。

如果出现我们认为最有可能的第一种情况，出口环境对中国仍然是有利的。中国对美国出口和贸易顺差的增速下降虽然不可避免，但只要美联储减息能够确保美国经济不进一步恶化，其对全球其他经济的负面影响将是有限的。那么，中国对美贸易增速的放缓可以通过对欧洲和其他地区出口的增长来弥补。从中国出口到不同国家和地区的份额来看，到美国出口占全部出口的份额约占19%，较去年同期下降了2个百分点以上。而同时，到欧洲的出口增加了2个百分点左右，一升一降基本抵消。这也是为什么虽然对美贸易增幅放缓，但今年中国到目前为止的出口和外贸顺差保持了与去年同期相当甚至略强的水平。

如果上述分析属实，美联储减息对中国经济的影响可能是纯粹的货币效应，即通过流动性的转移间接影响中国经济增长的数量和质量。资本流入中国的结果可能会导致国内资产价格的上涨，并增加国内价格上涨的压力。也就是说，美联储的减息也可能把美国的通胀输出到中国，这将增加中国宏观调控的压力。

如果美联储的减息不能有效地防止美国经济衰退的发生，中国的经济也可能被美国拖下水。美国经济衰退需要两个条件同时发生：第一，美国房价大幅度下跌25%左右（到目前为止，美国的房价大约已经从峰值平均下降了8%左右）；第二，美国经济甚至是全球经济出现大范围的信贷紧缩。

我们初步的定量分析表明，美国经济放缓1个百分点，在其他条件不变的情况下，中国的GDP增长可能会下降1.3个百分点。如果经济衰退意味着美国GDP在现有增长速度的基础上向下掉3个百分点，中国经济有可能从目前的11%左右的增长下降4个百分点至7%左右。

当然，如果美国经济衰退成为事实，中国政府完全有可能采取包括积极的财政政策在内的政策措施部分化解美国经济突变的影响，中国经济的实际增长速度比我们估计的结果要快。但在中国仍然过度依赖外需的情况下，外部冲击的影响将会是显而易见的。

美国经济的走软可能是检验中国外向型经济抗跌程度的一次很好的机会。如果我们能够从中吸取一些经验，开始注重内部结构的调整，特别是重新评估鼓励消费的政策，提高中国经济的独立性，这未尝不是一件好事。■

作者为花旗银行（中国）有限公司经济学家，本文观点不代表作者所在单位意见

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