金融市场分析：2007年二季度货币政策执行报告第三部分

　　　一、金融市场运行分析

　　2007年上半年，金融市场继续保持健康平稳运行。货币市场、资本市场交易活跃，债券发行情况良好，发行利率整体上升，债券市场收益率曲线总体上移增陡。创新金融产品规模稳步扩大，金融市场制度性建设继续推进。 

　　国内非金融机构部门(包括住户、企业和政府部门)融资结构变化明显。股票融资增长较快，在配置全社会资金中的作用显著扩大。受到期兑付因素影响(债券融资额为发行金额减兑付金额)，国债融资同比多增，企业债券融资同比少增。其中，国债到期兑付同比少增1303亿元，短期融资券到期兑付同比多增1176亿元。

　　(一)货币市场规模快速扩大，市场利率水平波动上升

　　银行间回购、拆借市场交易活跃，资金需求受股票市场影响呈现明显短期化趋势。上半年，债券回购累计成交18.2万亿元，日均成交1502亿元，同比增长69.4%；同业拆借累计成交2.9万亿元，相当于上年全年交易量，日均成交241亿元，同比增长3.2倍，日均成交量创历史最高水平。其中，交易主要集中于隔夜品种，拆借、回购隔夜品种交易份额分别为60.8%和53.9%，是历史同期最高水平，占比同比分别提高35.4和7.7个百分点。

　　利率衍生产品快速发展。上半年，人民币利率互换共成交912笔，名义本金额1032.7亿元，分别是2006年全年的8.9倍和2.9倍。以Shibor为基准的利率互换业务稳步开展。自Shibor公布以来，共成交15笔以Shibor为基准的利率互换，基准分别为隔夜、7天和3个月Shibor，交易金额约12亿元。利率衍生产品交易量快速上升的趋势表明，在利率市场化进程稳步推进和利率波动风险逐渐加大的宏观环境下，投资者已经开始积极运用利率衍生产品来管理和规避利率波动风险。

　　货币市场利率波动较大，总体呈上升态势。6月份，同业拆借和质押式债券回购月加权平均利率分别为2.39%和2.47%，比1月份分别上升0.53和0.81个百分点。6月末，7天期、3个月期和1年期Shibor分别为2.8411%、3.0868%和3.4447%，分别较年初上升132个、28个和44个基点。受新股发行等因素影响，货币市场利率、特别是短期利率波动明显，新股发行筹资较多的月份，市场利率水平上升较快，反之，新股发行筹资较少的月份，市场利率明显下降。

　　受资本市场发展及由此带来的同业存放转移等因素影响，金融机构资金分布出现较大变化。上半年，国有商业银行在拆借市场上由上年同期净拆出资金变为净拆入资金，其中净拆入资金主要发生在4、5月份，分别净拆入资金696亿和2193亿元；在回购(包括质押式和买断式)市场上，净融出资金增幅同比下降30.7个百分点。

　　(二)现券交易较活跃，债券发行利率逐步上升

　　受国民经济继续较快增长和资本市场活跃影响，现券市场交易较活跃，上半年银行间债券市场现券交易累计成交5.83万亿元，日均成交482亿元，增长19.4%，日均成交量为历史同期最高水平。交易所国债现券成交659亿元。

　　银行间现券市场上，国有商业银行是主要的净买入方，净买入现券3376亿元，同比增长18.5%。净卖出方主要是其他商业银行和证券及基金公司，与上年同期比，其他商业银行净卖出现券增加较多，同比增长67.5%。

　　债券衍生产品交易逐渐活跃。2007年上半年，债券远期共成交544笔，成交金额1006.1亿元，比2006年全年分别上升36.7%和51.4%。债券远期交易的日益活跃，在帮助市场参与者有效规避风险、提升债券市场价格发现效率、促进现货市场发展方面发挥了积极的作用，推动了银行间债券市场的全面、协调发展。

　　利率、汇率衍生产品市场快速发展。金融衍生产品是从相关金融资产的未来价值衍生而来的，由双方或多方共同达成的一类金融合约，具有规避风险、价格发现等功能。金融衍生产品涉及原生资产大致有股票、债券、外汇、贷款和商品，涉及的交易方式有远期、期货、期权和互换。

　　我国金融衍生产品市场起步较晚，但2007年以来利率、汇率衍生产品快速发展。目前利率衍生产品主要包括债券远期和人民币利率互换。债券远期交易于2005年6月正式上线，作为银行间债券市场第一个真正意义上的衍生金融工具，可以有效地帮助投资者规避利率风险，提高市场流动性，促进价格发现功能的实现。人民币利率互换交易试点于2006年2月面向银行间债券市场投资者开展。上述试点推出以来，市场运行平稳，交易逐渐活跃。特别是2007年以来，交易量迅速增加。

　　我国的汇率衍生产品主要包括人民币远期结售汇

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