2007-7-4 9:33:00 来源: 第一财经日报() 网友评论篇
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最近，一些泰国经济学家把泰国金融危机定义为“资本项目危机”。这是一种很值得重视的说法。“成也萧何，败也萧何”，此“萧何”就是外资，外资的过度流入为危机准备条件，而外资流动的突然转向则导致危机的发生。
一种观点认为，升值预期导致的外资流入推高了泰铢，进而导致了泰国的经常项目逆差。这种说法是不对的。泰铢兑美元的汇率相当稳定（泰铢事实上是钉住美元的）。而经常项目逆差是国内投资率高于储蓄率的结果。关键问题在于外资流入使泰国的经常项目逆差和外债得以超过合理的限度，且无法及时得到纠正。泰国经常项目在1994年就出现恶化的迹象，如果泰国金融管理当局在当时就让泰铢贬值，泰国金融危机可能也就不会发生了。
在泰铢面临升值压力的情况下如何让泰铢贬值呢？一个办法是由泰国中央银行干预外汇市场，买进美元卖出泰铢。问题是，当时泰国经济处于过热状态，泰国中央银行采取的是紧缩性货币政策。为了防止干预外汇市场导致通货膨胀，泰国中央银行必须进行相应的对冲。而此时泰国的利息率水平相当高，对冲必然导致中央银行的大量损失。如果泰国中央银行不愿承受对冲损失，因而不愿大规模干预外汇市场，剩下的唯一办法就是通过资本项目的管理或管制抑制外资的流入。但是，由于泰国已经实现了资本项目下资本流动的自由化，泰国中央银行丧失了这样做的可能性。
当泰铢在1997年4~5月份突然突然面临贬值压力之后，泰国中央银行只有两个选择：听任泰铢贬值或保卫泰铢。两个选择风险都很大。但现在看来，听任泰铢贬值是较不坏的选择。在此阶段，如果泰国货币当局能够对资本流动实施有效管理，则泰国可以让泰铢逐步贬值。而泰国仍然有可能避免金融危机。
在对冲基金发动攻击的最后阶段，没有资本管制，泰铢一泻千里已经是不可避免的。对冲基金的考虑是，泰国金融体系由于不良债权而早已不堪重负，泰国政府必难于用提高利息率的方式来打击投机以维持汇率的稳定。于是，富可敌国的西方机构投资者开始向泰铢发起了攻击。对冲基金的判断是十分正确的。泰国金融危机终于爆发，它们也赚得盆满钵溢。
对于希望利用外国资金但金融体制脆弱的国家来说，泰国金融危机的最主要教训是：必须对资本流动实行有效管理，否则金融危机就难以避免。
（附1作者余永定系中国社会科学院世界经济与政治研究所所长）
附4：泰国：从受伤走向愈合
保安拿反光镜检查汽车车底，当地人告诉记者，这主要是防止有人将炸药安装在车底来袭击外国酒店和外国游客，这一举措在“9·11”之后实施过一段时间，后来一度中止，但由于最近的动荡，又重新启用了
“曼谷的交通状况是非常好的，一般每天就只会堵一次车。”一群刚下飞机，列队步行走向大巴车的国内游客在听一个叫“阿韩”的导游作出这样的介绍后无不肃然起敬，想想国内差不多同样规模的大城市北京、上海、广州等地大堵车场面，没想到同样作为国际大都市的曼谷居然是另外一副场景……
当几乎所有的游客都在抱怨各自城市糟糕的交通时，导游又说话了：“经济好转了，大家又有钱来买车了，这每天一次的堵车其实就是从早堵到晚。”游客们的表情从此前的抱怨，迅速转变为了暗自庆幸。
阿韩尽管只有三十岁出头，但是他已经在“泰国线”上跑了十多年。他说最近几年来明显感觉到旅游团队少了许多，一方面是因为收入高的游客在之前已经来过泰国了，很难再吸引他们“故地重游”，另一方面周边地区旅游市场的兴起，也把部分游客给分流了出去。“生意越来越难做，游客的钱也是越来越难赚了。泰国政府也意识到了问题的重要性，也想了相当多的办法来重新吸引游客。”
阿韩对记者说，他来泰国做导游已经整十年了，亚洲金融危机到今年也正好十年，在过去的十年中，他来了泰国无数次，也带了数不清的大陆、台湾旅游团，只是在最近几年里，才感觉到泰国正在慢慢走出金融危机的阴影。
在曼谷最高大楼Baiyoke sky的顶楼餐厅里，一边俯瞰着曼谷风光，一边听阿韩在介绍他对泰国的感受。远处还有不少的高楼正在施工。阿韩说：“这些高楼在几年前还都是烂尾楼。金融危机之后，地产商很难从银行获得贷款，很多项目都被迫搁置了起来，这一搁就是好几年。”
“现在的状态好多了，毕竟金融危机已经过去十年了。” 记者这时才注意到，那些正在建设中高楼的墙体的确有些陈旧了，而正在加紧铺装的玻璃幕墙却是在熠熠生辉。复苏的泰国经济似
