实施“双稳健”政策是必然选择

　　众所周知，积极财政政策持续了7年，期间仅发行的长期建设国债就达到9100亿元之巨，带动了几万亿元的固定资产投资，使我国经济每年通过投资就直接拉动GDP1.5至2个百分点。但国债项目投资及为国债资金配套的大量投资也最终成为投资过热的直接拉动力。如果继续以同样力度增加政府投资，必然会使2005年总的固定资产投资规模更多，造成投资需求膨胀，使我们控制投资过热的工作更为被动，因此政府减少了长期国债的发行。

　　但是，今后几年，我国面临一个偿债集中期，每年还本付息量在4500亿元左右。因此，实行稳健的财政政策也不会对国债发行量造成明显缩减。经全国人大批准，今年计划发行国债6940.9亿元，比2004年还略有增加。

　　既然国债总发行数量没有太大变化，那么国债市场就需要进一步完善，国债发行制度和体系的改革，特别是国债价值和功能的发挥就显得尤为重要了。另外，由于投资需求的强烈，债券市场也需开发更多的投资品种以适应市场的需要。

　　今年由于财政部将记账式国债承销团合二为一，组建了一个统一的跨市场国债承销团，因此，今年的记账式国债将全部是跨市场发行，这为债券市场的统一创造了条件，也必将增加债券的流动性。

　　随着国债流动性的增强，国债的金融功能也将进一步发挥出来。在成熟的市场经济国家，国债以其最高信用等级而使其收益率成为金融市场利率的基准，其他金融产品的价格均以国债收益率为基准。一条完善的、最为基准的国债收益率曲线，对整个金融市场的发展起着基础性的作用。随着我国国债发行规模的减小，更应该对国债实行余额管理，争取滚动发行，培育和发挥国债的利率基准功能。

　　从目前国债的发行情况看，无论是记账式国债还是凭证式国债都受到各方投资者的普遍欢迎。今年两期凭证式国债销售相当火爆，而跨市场发行的两期记账式国债也都获得机构投资者的超额认购。面对国债投资高潮，如何进一步开拓个人投资者投资渠道，引导储蓄资金合理流向；如何满足机构投资者资产匹配需求，繁荣投资品种，又一次成为大家关注的焦点。但毫无疑问的是，百姓热购凭证式国债和机构追捧记账式国债，都与当前的投资环境有着直接的关系，尽管近年来个人投资者投资渠道有了一定的拓宽，但适合百姓动态投资的金融产品并不多。而且今年以来，市场资金持续过分宽余，债券市场发行量和发行品种却都没有跟上。

　　那么，今年在稳健财政政策主导下，特别是配合宏观经济的转型，长期国债发行量有所减少的情况下，我们应充分认识到加快发展直接融资，增加企业债的发行和品种创新的重要性和紧迫感。同时，还应该引导投资者，特别是老百姓对除国债之外的其他投资品种的投资意识，这是在“双稳健”政策下，调整金融结构、完善债券市场的必然选择。