推动亚洲债券市场的发展-中国投资理财网，经营你的人脉，增加你的财富

金的管理人对长期公共利益的关注远远低于本地资金的管理人。外来储蓄对于市场人气变化和国内政策变动有着更高的敏感性，也更容易转向。尽管这更有利于约束有关当局追求谨慎的宏观经济政策，但也给金融市场带来了更大的波动性，甚至可能造成系统性问题，令亚洲货币管理当局措手不及。此外，外来的金融机构通常是大型的国际金融机构。相对于新兴经济体的金融市场规模而言，这些机构动辄便可调动庞大数额的资金，形成相当大的市场势力与影响。这使它们在市场中不再是纯粹的“价格接受者”，而是“价格制定者”，其力量足以把价格推向某个特定的方向。对于新兴市场，这意味着更大的市场波动，更可能导致市场反应过度，从而在维持货币和金融稳定时遇到更大的挑战。对于具有中型金融市场的新兴经济体而言，这个问题尤为严重，因为它们的市场规模足以吸引外资，却不足以抵御资金流动往往涉及的操控或投机活动。

　　事实上，上述现象在今年五月中旬得到了印证。由于有报道说外资撤离亚洲市场，亚洲股票市场随之下调，波动性增加。这次波动只是个温和的插曲，虽对金融稳定有所威胁，但仍处于市场承受能力之内。如果亚洲经济体在金融危机后没有推行各项巩固金融体系的措施，而亚洲经济在此时此刻也未复苏，这次事件就很有可能会威胁区内的货币和金融稳定。鉴于这些结构性趋势和与之相应的市场波动，即便有良好的环境和更强大的金融体系，随着资金循环规模的扩大，货币和金融稳定受到的威胁也会增加。解决上述问题的办法之一就是发展区域性的债券市场，使区域资金的循环更加有效和健康，从而减少当地金融市场资金流向逆转的可能性及其对稳定性产生的负面影响。

培育和发展区域债券市场

　　国际资金的流动模式和本区域不发达的债券市场都要求采取强有力措施来培育和发展区域性债券市场。促进区域市场发展需要经济、政治和文化背景迥异的各经济体在多方面进行合作。和欧洲相比，亚洲的多样性对其金融、经济、货币合作构成重大障碍，尽管这些合作可能是效果显著。不过令人振奋的是，本区域的合作，特别是央行间的合作在过去几年中已取得了明显的进展。合作采取两种形式，市场发展合作和基础设施合作，前者推动了区域债券市场的增长，而后者则是为这一增长提供便利。

　　亚洲各央行之间的这些合作可分为三类，每类对应一个主要的区域多边机构。第一类合作是亚太经合组织（APEC）的“证券化和信用担保市场发展行动”。它由三个APEC成员经济体（香港，泰国和韩国）倡议，由世界银行赞助，旨在消除债券市场发展的结构性障碍，并为信用缺口问题提供快速有效的解决方案。在此行动中，中国、泰国、墨西哥和菲律宾这四个APEC成员自愿接受专家组的考察建议。这些考察的目的旨在帮助这些经济体找到其市场发展的潜在障碍，并通过量身定做具体可行、受到监督的行动方案来清除这些障碍。这项活动取得了良好的进展。除了专家组考察，已经举行了两次政策性对话来促进理解和分享经验。

　　第二类合作由“东盟+3论坛”组织，包括一系列的研究，例如亚洲债券市场行动（ABMI）的研究，其议题包括新的证券化债务工具、国际金融机构的债券发行、区域信用担保和提升安排及机构的建立等等。

　　第三类合作来自“东亚及太平洋中央银行行长会议（EMEAP）”，采取的形式是债券基金，目的是将亚洲经济体拥有的大量官方外汇储备中的一小部分引导到本区域。第一只债券基金为亚洲债券基金一期（ABF1），于2003年6月推出，现已全部投资于由EMEAP经济体主权发行人和准主权发行人发行、以美元计值的债券。EMEAP下的各中央银行正忙于亚洲债券基金二期。这期基金将投资于以本地货币计值的亚洲债券。两者的目的都是为了促进区域市场发展指数债券基金，同时改善本地和区域债券市场的基础设施。这是一个非常实际的项目，涉及到诸多中央银行拨出资金的问题。

　　这三类合作的方案和工具各不相同，但目标一致。其中，一个重要的目标就是通过个别研究、交流经验和基金管理实践来确定障碍之所在，并协调最佳标准与执行手法，以促进区域内跨境金融交易。另一独立但同等重要的目标是发展金融基础设施。为此人们进行了很多研究，以探讨建立区域范围的基础设施比如区域性评级机构和区域性清算支付系统的可行性和必要性。除了技术上的复杂性，任何关于区域范围内的基础设施的建议都需经过不同国家和区域的深入讨论，并就商业竞争力和市场影响进行严格的评估。预计任何提议在实施前都需要较长的规划时间。

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