还原建行IPO定价博弈全过程

88.htm">行情,资讯）业的投资估值的折现率，理论上包括无风险收益和中国银行业的风险收益。汇金的收益是有保证的。按照现金流折现计算，汇金的现金流是正的。

　　庞秀生说，单就价格来说，期权安排的实质是向最好的结果努力，同时能防止发生最坏的情况。实施后，它有力地推动了建行IPO的高位定价，达到了净资产的1.96倍，不仅超过了此前上市的中资银行(1.6倍以下)，而且赶上了当时世界前10位最先进银行的平均水平。

　　数据显示，上市4年来，国家在建行的账面净资产从1862亿元增加到3080亿元，按去年末股价计算，建设银行国有股权益比4年前注资时增长了5.25倍。

　　同期建行还向国家缴税和分红合计1535亿元，仅去年建行上缴国家的营业税与所得税、国有股东的利润分红与权益增加等方面的贡献就超过800亿元。换句话说，建行每赚10元，国家可得到8.5元。这还不包括汇金等国有股东从转让建行股份所获得的资本收益和从建行分得利润等的再投资获利。如果考虑到建行高位定价成功发行后为其他国有大银行上市搭建了良好的市场平台，那么国家的收益就更多了。

　　在期权结构设计中，美银的利益如何体现呢？庞秀生称，美银赚的是市场价和行权价的差价。市场价格高，美银赚的就多；市场价格低，美银就赚得少或不赚钱，甚至可能就不行权。所以美银是承担市场风险的。

　　“股价的变化和汇金没关系。汇金在期权上的收益只和建行实际的分红水平有关，和建行的实际效益有关。而美银究竟赚多少，是和市场上股票价格变化结合起来的。这不是在保护国有资产的利益，这不是在降低风险吗？”庞秀生反问道。

　　庞秀生坦言，“我们现在还是希望美国银行能够长期持有建设银行比较多的股份，希望美银多赚。这不仅是希望，这也是建行人的责任。这是建行董事会、管理层和员工的共同责任。在这个过程中，一定会给国家创造更多的价值。”

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