大摩掘金永乐 欲再造蒙牛奇迹

在蒙牛乳业大赚550%后，大摩故伎重施。但，在今日家电连锁业的获胜艰难程度明显高于三年前的中国乳业，而陈晓签下的恰是这样的对赌协议

创建新的永乐电器之前，陈晓在国营上海永乐家电批发总公司工作。这家企业鼎盛时销售额突破过18亿元，但很快陷入了房地产投资热的泥沼，濒临破产。陈晓带领40多名员工集体辞职，买下“永乐”品牌。

1996年，他们成立了新的股份制企业上海永乐。1998年，上海永乐由家电批发商转为专卖零售商，2000年上海永乐管理层及雇员完成了对公司全部股权的收购，次年起成为上海最具规模的家电专卖零售商。

2005年10月14日，已是国内第三大家电连锁零售商永乐电器（香港联交所代码：中国永乐；0503.HK）正式在香港上市，集资额约10.26亿港元。摩根士丹利旗下的添惠和嘉诚亚洲担任联席保荐人。

又是一则摩根士丹利入股民企，又是海外上市！2002年，摩根士丹利和鼎晖曾经在蒙牛乳业（2319.HK）投资两亿元，3年劲赚550%。财技之一，便是在入股前与蒙牛高管层签订对赌协议，锁定风险。

早在上市前的今年1月，摩根士丹利和鼎晖以总代价5000万美元分别认购永乐3.63亿股和5913.97万股，折合入市价每股0.92港元，比今次招股价2.25港元折让约59.1%。这令业界猜测其会否将故伎重施。

果然！

又见对赌协议

两位外资股股东与永乐管理层签订了一份对赌协议，以永乐未来盈利作为股权转让的指标：如果永乐2007年（可延至2008年或2009年）的净利润高于7.5亿元人民币，外资股股东将向永乐管理层转让4697.38万股永乐股份；如果净利润相等或低于6.75亿元，永乐管理层将向外资股股东转让4697.38万股；如果净利润不高于6亿元，永乐管理层将向外资股股东转让多达9394.76万股，这相当于永乐上市后已发行股本总数（不计行使超额配股权）的约4.1%。

如果永乐要在2007年达到净利润7.5亿元的目标，未来两年的净利润年复合增长率至少要达到60%。鉴于永乐日见减缓的净利润增幅，这样高的盈利指标对管理层不啻巨大挑战——

永乐2004年度收入及净利润分别为82.67亿元及1.857亿元，相比2002年度收入及净利润则分别23.909亿元及0.234亿元，年复合增长率分别为85.9%和181.7%。今年上半年公司收入为57亿元，同比增长46.7％；净利润为1.406亿元，预测今年底净利润将不少于2.88亿元，同比增长55.1％。

招商证券分析师胡鸿轲算了一笔账：截至2004年底，中国家电及电子消费品总零售额达到5184亿元。按照年复合增长率10％保守估计，2007年，这个数字将超过6800亿元。假设那时永乐的市场份额达到5％，也就是收入达到340亿元。要达到7.5亿元的盈利指标，只要维持2.2%的净利率就可以。这与公司2004年度的净利率持平。

中国排名前五的家电连锁零售企业，眼下在整体家电及电子消费市场中的占有率刚刚超过20％。身为一哥的国美电器也不过占有7％-8％的市场份额。

然而永乐董事长陈晓很有信心：“即便没有达到目标也影响不大，只有很少的股份，不像当年蒙牛

此新闻共有3页 1 2 3  下一页