大摩掘金永乐 欲再造蒙牛奇迹

虽然异地扩张慢了半拍，但永乐的动作绝不逊色，从2003年起不断通过收购和重组涉足全国市场，先后收购广州东泽电器，与成都百货各出资50%成立合资公司后，今年又击败国美、苏宁先后收购了闽灿坤（200512）、厦门思文以及河南通利，当年亲自主导的联盟终告解体。这样，永乐到2005年9月底，已在6个省和3个直辖市开设了151家门店，仅次于国美、苏宁。

永乐一面加快扩张步伐，一面推进与摩根士丹利的谈判，终于在上市前的2005年1月获得后者5000万美元的注资。摩根士丹利同时成为永乐上市的保荐人，为永乐快速摆脱上海连锁卖场这一地方形象提供支持。

与大摩的博弈多少耽误了永乐的上市进程，有分析认为，永乐在上市前的并购显得莫名仓促，尤其是花上亿资财收购资质不佳的闽灿坤，颇有为上市盲目做大资产之嫌，而“国美化”扩张将失去其原有的区域优势。胡鸿轲并不认同：“家电连锁零售业不扩张只有等死。但必须有与之配套的、强大的组织管理体系。”

2005年中期，永乐毛利率只有6.96%，比国美8.63%和苏宁的8.88%尚有差距。从营运效率角度来看，永乐电器的应付账款周转天数为122天，显著高于国美的113天和苏宁的88天。这表明永乐资金周转相对不顺畅，占用供应商货款情况最为严重。预计随着公司募集资金的到位，资金占用状况会得到有效改善。

陈晓表示，上市后，永乐将利用募集的资金，有选择性地开设新门店和收购合适业务，以扩大市场份额，并巩固自己在长三角地区的领先优势。

陈晓在与大摩的谈判中处处强调对公司的控制权，通过煞费苦心的信托安排，把属于永乐57名高管、员工及顾问的约24.2%公司股份的投票权牢牢握于手中。在永乐王朝，陈晓，这个坚毅的“帝王”不是个好对付的角色。凭借其在上市公司拥有的约15％个人股份，其账面财富达到近8亿港元。此外，60位永乐现任及前任高管、雇员或业务顾问合共持有中国永乐约40％的股权，他们的个人财富也将“水涨船高”。

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