2006-6-2 来源: 证券市场周刊() 网友评论篇
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力保控制权不失
招股书披露，永乐在上市前后授出多项购股权。其中，永乐将财务投资者购股权无偿授予摩根士丹利和鼎晖，后两者可分别购入8549.91万股及1385.56万股永乐股份，总行使价约为1765万美元，相当于每股约1.38港元，比招股价2.25港元折让38.7％。
据悉，摩根士丹利和鼎晖已于永乐上市前悉数行使该项购股权。如不计及超额配股权，紧随上市后，永乐管理层等人持有永乐53.43%股份，摩根士丹利和鼎晖分别持有21.38 %及3.48%永乐股份，其他公众投资者持有余下的25.19%股份。
在此情况下，一旦永乐管理层没有完成盈利指标，最多将赔付超过4％的股份，如此则永乐人士剩余的股份达不到50％的绝对控股。
为阻止外资控制上市公司，永乐另外授出的两项购股权。其一授予60名现任及前任高管、雇员和业务顾问一项管理奖励购股权，可以每股0.83港元的行使价，自2004年9月14日起，20年内合共购入1.45亿股永乐股份，相当于公司已发行总股本的6.4%。
此外，永乐纳入麾下的家电连锁企业河南通利掌门人王驾宇也获得以每股0.83港元价格自2005年7月4日20年内购入共计4342.54万股永乐股份，相当于公司已发行总股本的1.9%。
这两项购股权一旦行使，即使在超额配股权获行使的情况下，永乐人士及其盟友控制的股份超过55％，而摩根士丹利和鼎晖凭借分别持有的19.04%和3.1%股份，就算获得最高赔付股份及部分公众投资者股份，也不足以左右上市公司。
不仅如此，陈晓坚持在上市前加上一条优先购股权，大意是：如果摩根士丹利和鼎晖有意出售股份超过永乐股份的5%，永乐管理层将有优先权按待售价格购买该等股份。而摩根士丹利和鼎晖并无对等权利。
此次，永乐早先计划发行约4.558亿股，预测市盈率介于13.8至16.7倍。由于市场反映理想，公开发售获得134倍认购，国际配售亦录得35倍超额认购，最终每股定价落在2.25港元，接近招股价区间的上限。
而公开发售股份和国际配售股份所占比例也由原定的1:9调整为1:1。同时，永乐向兼任联席全球协调人的摩根士丹利和嘉诚授出超额配股权，后者可要求永乐额外发行6836.6万股。上市当日，恰逢恒指创下3个月低点，永乐却逆市上涨，最终以2.375港元报收，高于招股价5.56％，表现不俗。
1996年以600万元起家的上海永乐，终于变身为市值50亿港元的家电连锁零售巨头。
何去何从
2002年底，永乐还仅在上海拥有14家门店。面对激烈竞争，永乐曾于2002年主导发“中永通泰”采购联盟，与北京大中、河南通利、山东雅泰、成都百货等家电流通企业达成“互不介入”协议，借此巩固现有地位，同时为日后的扩张打下基础。
为了获得扩张所需的资金支持，永乐一直有意上市融资。2003年，永乐开始与摩根士丹利直接投资部接触，着手启动上市工作。2004年，国美（0493.HK）、苏宁（002024）先后在香港和深圳上市，黄光裕、张近东的身价都随之大涨，其中黄光裕以140亿元个人财富再次蝉联内地首富。永乐却没迈出实质性步伐。
联合证券研究员吴红光认为，与国美全国点状扩张、苏宁采用分公司模式不同，永乐启动上市之前的主要精力还放在通过上海和江浙一块市场，形成块状布局完全连锁的地域平台上，所以，永乐的全国化进程不
