基金投资管理模式走向多元化新格局

    而中国的文化和市场则呈现出与美国相当大的差异,这是形成现中国基金投资管理模式格局的主要原因。在文化上,中国自古就有根深蒂固的重集体、讲人和的传统,这对投资管理模式有着根本性的影响。而股票市场的发展阶段、结构及基金经理与基金投资人的状况则是直接的决定因素。我国的开放式基金自其2001年问世之初就面临长达四年、下跌幅度超过50%大熊市的考验,这在世界各国基金发展史上也是不多见的,而这在客观上却形成了我国开放式基金高度重视投资风险的投资文化,并因此而形成了由投资决策委员会控制重大投资策略和资产配置风险的投资管理模式,基金经理个人的作用被安排在一定的授权范围内。从市场结构上看,我国目前股票市场上值得长期投资的重点股票依然是有限的蓝筹股,股票基金的投资重点也是这些股票,虽然也有小盘股基金、成长型基金、行业基金和区域基金等品种,但它们尚不足以形成主流,这种市场发展的阶段性特征与美国市场发展初期非常类似,并因此从客观上限制了个性化的明星基金经理制的发展空间。当然,中国基金业发展历史较短,基金经理和基金投资人尚不成熟,这也是一个重要的原因。有研究显示,中国基金经理高度年轻化,平均年龄34.6岁,而美国股票型基金的基金经理平均年龄为44.2岁(杜书明2004年)。

    通过以上分析可见,不同国家和地区在不同市场发展阶段下的不同投资管理模式的定位根本上是历史和文化的必然选择,但这并不意味着具体的基金管理公司在投资管理模式选择上无所作为,因为不同公司的具体情况存在较大差异,不可能在投资管理模式上千篇一律、削足适履。实际上我国目前的基金投资管理模式还是呈现出了我们上述分析的某些差异,并也因此而呈现出了投资业绩上较明显差异。

    就具体基金管理公司而言,在投资管理模式的选择上要考虑"三情",即国情、市情和司情。国情与市情就是我们上面所重点分析的国民文化和市场发展特征,而司情则体现在以下几方面:

    ●公司发展阶段。一般而言,在公司发展初期,强调集体精神的投资委员会体制相对更为合理,因为该阶段公司的风险承受能力一般较弱,将投资管理交由单基金经理的风险太大。同时,公司也应该使投资人对公司产生稳健经营的良好印象。

    ●企业文化。公司自身对企业文化的定位将在很大程度上决定投资管理的基本模式。强调集体精神的公司易于采取投资委员会制度,而强调个人主义的公司则易于采取单基金经理制度。

    ●风险控制。将风险控制摆在突出位置的公司,尤其是希望通过集体决策和授权管理来控制风险的公司,将倾向于采取委员会制度。

    ●产品结构。公司的产品结构越多元化,主张个性的单基金经理制实施的基础和必要性就越强。

    ●基金经理个人特征。一方面是基金经理的能力特征,对于投资管理能力强的基金经理我们应该赋予他更多的投资权限；另一方面是基金经理的性格特征,对于冒险精神过强、以至于忽视风险的基金经理,我们应该以集体制度和智慧给予他必要的约束和补充。

    实际上,不同投资管理模式的本质和核心问题是投资权责的划分。不论采取何种模式,其产生良性效果的最重要前提就是能否科学合理地界定不同级次投资决策主体的权利和责任,并在此基础上确定相应的考核机制和奖惩机制。

    最后,可以预见的是,我国未来随着国民文化日益个性化、证券市场逐步由熊转牛、投资风格不断丰富以及基金经理人队伍和基金投资人群体日益成熟,基金经理制将会得到相对更快的发展,并形成多元化投资管理模式的格局。

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