陈志武:认清金融经济的本质

国走的方式也许跟当年的日本不太一样。很重要的一个原因是中国有香港，香港的桥梁作用使得中国整个金融体系和国际金融体系的联系，远远比当年日本金融体系与国际金融体系联系得更紧密。90年代到现在，中国的资本化基本上是依赖国际资本市场，主要是香港和美国资本市场，把中国的资本化水平推得越来越高。相对来说，日本的企业、日本的经济，一直到90年代后期之前，跟国际联系得不像现在的中国联系得那么紧。

中国总的来说比日本更开放。这些年来我在美国的不同学校里面看到国内不同级别和地区的官员被派到美国大学，进修一个月或是半年，这些很好，非常开放，但是像日本或美国的官员要到别的国家进修一段时间的话，那会非常困难。

香港的存在，对中国的对外开放提供了一个非常好的渠道。外来的压力逼着国内企业上升的很快。从这一点上说，只要金融开放程度进一步上升，外来的压力自然会使得中国的金融和资本化水平更大步的上升。这必然能提供中国经济的健康度，让中国经济避免重复日本的经历。

金融资产的定价或价值的波动是根据未来的预期决定的。未来的预期很重要。以汇率为例，大家都知道人民币要升值，而同时又把它每年上升的额度限制在3%-5%。我有一些学生在不同的对冲基金里面工作，每天买卖外汇，他们说最好赚的钱是新加坡的新元，因为被政府控制的汇率的波动性太好预测了，这就让基金更愿意去赌，风险很小。他们用一个简单的计量经济学模型，很快可以估算出新加坡内定的上限和下限在什么位置，但是新加坡的监管部门每天都在注意市场的变化，如果买多或卖多的话，他们会马上给这些人打电话。这就说明由预期而定价的金融市场，为交易提供了一个很好的操控空间。人民币被管制的太严了，管得越严就越好被预测，那就越会吸引很多人来炒作，这种投机太容易让人赚钱了。相反，如果 人民币汇率不是被人为操纵，而是被不好预测的市场供求波动来驱动，那么人们就没有兴趣去投机了，因为那样做风险太大。如果不想让别人来炒作 人民币升值，那么就让其市场化。被政府操纵的金融市场恰恰是最好投机的市场。

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