2006-6-12 来源: 证券市场周刊 () 网友评论篇
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在庞大的资本需求面前，上市公司无疑是相对稀缺的战略资源。可以预见，全流通将使上市公司的控制权价值得以充分发掘。全流通时代什么最贵？控制权！资本市场环境正在发生深刻变化。外资获准直接地战略性投资A股，人民币资产持续升值，国内股市面临整体性价值重估，市场化的上市公司并购受到鼓励。2005年以来，举牌案例骤然频密，国内资本对有并购价值的上市公司纷纷排兵布阵，而海外资本正对一批A股上市公司虎视眈眈。
瞄准控制权——资本鏖战的号角已然吹响。全流通后，将是怎样一个并购时代？
某星级饭店高级套间，一个实力雄厚的老板，三两个资本运作高手，一沓某上市公司的详细资料，一场收购战正在紧张密谋。
这样的场景不断上演，2006年6月17日之后将变得更加寻常。这一天，首家股改公司三一重工（600031）限售流通股获得完全流通权，中国股市自此迎来真正意义上的全流通时代。一个标志性时点，意味着资本群雄逐鹿的股市新纪元近在眼前。
控制权市场萌生
控制权市场发轫于13年前。1993年中国股市产生首例市场化并购，深宝安举牌全流通公司延中实业。此后，针对上市公司控制权的争夺案例不断产生，到2005年举牌事件骤然增多，13年来股市举牌案例已不下30件。
但与成熟市场的资产重组浪潮相比，“中国股市的市场化并购基本是预演性质。”原因显见：股权分置，占绝大部分的控股权未流通，大部分上市公司通过二级市场收购的方式难以控股；控制权市场主要以协议收购等“场外交易”形式存在；大规模并购缺乏融资支持；相应的配套法规不健全等等。
过往的诸多举牌事件表明，战略资本对“有空子可钻”的上市公司控制权的争夺，可谓目的各异，各种市场化、非市场化手段齐头并进，争夺场面混乱不堪，但控制权市场实现了可贵的萌芽。
十余年市场化并购的“预演”，即将等来控制权市场的一朝绽放。宝钢集团举牌G邯钢，申能集团举牌大众公用。控制权市场迎来初夏的热浪。
控制权市场指“依托证券市场的控制权争夺”，即股权收购的一些方式：代理投票权竞争、二级市场举牌、要约收购、兼并以及各种方式的综合运用。研究表明，上市公司控制权市场是一种重要的外部机制，用以解决企业内的代理问题，提高资源利用效率；控制权市场的运作效率，决定着资本市场的规模和整体有效性。控制权市场的不规范已成为影响中国证券市场效率的根本因素之一。
监管层显然对即将随全流通而来的控制权市场高度重视，并发出明确信号：鼓励市场化并购。5月23日，证监会公布《上市公司收购管理办法》修订征求意见稿。意见稿的进步显而易见，“把强制性全面要约收购制度改为强制性要约收购方式很重要，这降低了收购成本，增加了收购成功的可能性，将大大活跃上市公司并购活动。”海通证券投资银行部高级融资副总监王海滨说。
业内人士预计，全流通后，作为上市公司并购初级形态的“获取壳资源-概念化重组-二级市场套现”的模式可能仍将大量存在，但基于产业整合战略和资源价值重估引发的上市公司控制权争夺将成为控制权市场的主流。
“在股权分置改革完成后的全流通的市场环境下，控制权市场价值体现与过去相比将会逐渐发生实质性变化。
